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图8-1 马斯洛需求等级改性版（股东角度）
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第7章阐述了增长率和盈利能力是如何在确定市盈率时产生重大影响的。同时，在公允估值中，即便是零增长企业也应该基于其利润的最小倍数定价交易。你可以假设这个基线市盈率实证性地落在7~8倍，而这个数值需要根据行业竞争强度和主流利率水平进行调整。
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某个最低市盈率可以推导自最低的收益率（仅能补偿所担风险的收益率）。例如8倍的市盈率暗含12.5%（1/8）的初始收益率，大约相当于股市上的净资产必要收益率均值（见8.2.2节）。这个参数值也得到了实证分析的确认：市盈率低于10倍的股票多见于低增长板块或行业——产品无特色且市场竞争激烈。
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还有一个令人印象深刻的点：在2013年年底，不到0.5%的标普500成分股的定价低于8倍市盈率。这个数据确认了这个假设的现实性，可把7~8倍的市盈率设为最低市盈率。超过这个最低倍数值估值的那些企业，明显拥有这个基线之上溢价的那些合理特征。
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财务稳定性
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财务稳定性是任何企业的基石！
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如果做不到这一点，企业的市场地位、盈利能力和增长率也好不到哪儿去，而且，这样的企业也无法继续生存下去。换言之，如果没有财务的稳定性做基础，企业的未来预期现金流就没有价值。
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应该借助第3章介绍的财务指标验证这种稳定性。这其中，特别重要的是负债率、动态负债率和公司权益比率。在危机期间，财务稳定性尤其重要，因为从长期看，所有的企业都必须设法活过经济的下行期。这就是为什么财务稳定性对长期投资者具有特别的意义！
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估值含义： 如果企业的财务稳定性有保障，那么，最低市盈率就会上升0.5~2个点——依财务稳定性程度而定。
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市场地位
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这个地位主要包括波特五力分析中已经熟悉的那些因素（在第5章讨论过）。除了客户和供应商的谈判能力、替代品的威胁以及进入门槛的高低外，为相关商业模式做预测的能力也是一个重要的影响因素。对企业做可信评估的时间轴越长，估值结果就越可靠。这个可靠性可得到一个溢价点。
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处在（充分）竞争中的企业，会由于它们的规模，充分享有采购优势，但它们的市场地位只能在公允市盈率中得到一个小的溢价。相比较，寡头垄断者或垄断者享有超群的市场地位（附有相应的定价权）。这种市场地位磨砺得越好，相应的溢价就越高。为了量化这个估值，波特五力的每个力都需要分配一个介于5（很发达）和0（缺位）的点值。
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·竞争强度
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·新进入者的威胁
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·供应商的谈判能力
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·客户的谈判能力
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·替代品的威胁
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通过这个五力分析，加总可以达到的最大点数是25个点。这些“波特点”都列示于下述表里。
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估值含义： 作为一个实证性规则，应该考虑表8-20所示的市盈率溢价。不过，它们仅仅扮演初始指标的作用，可按具体情况予以调整。
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表8-20 市场地位与市盈率溢价
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这些结果应该予以验证，即把它们与息税前利润率进行比较。在第2章的2.3节“息税前利润/息税摊销前利润比率”，可以找到相关的说明案例。经验显示：表8-21所示的息税前利润率等同于相关的“波特点”。
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表8-21 息税前利润率与相应的波特点
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