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1704160436 图8-1 马斯洛需求等级改性版(股东角度)
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1704160438 第7章阐述了增长率和盈利能力是如何在确定市盈率时产生重大影响的。同时,在公允估值中,即便是零增长企业也应该基于其利润的最小倍数定价交易。你可以假设这个基线市盈率实证性地落在7~8倍,而这个数值需要根据行业竞争强度和主流利率水平进行调整。
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1704160440 某个最低市盈率可以推导自最低的收益率(仅能补偿所担风险的收益率)。例如8倍的市盈率暗含12.5%(1/8)的初始收益率,大约相当于股市上的净资产必要收益率均值(见8.2.2节)。这个参数值也得到了实证分析的确认:市盈率低于10倍的股票多见于低增长板块或行业——产品无特色且市场竞争激烈。
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1704160442 还有一个令人印象深刻的点:在2013年年底,不到0.5%的标普500成分股的定价低于8倍市盈率。这个数据确认了这个假设的现实性,可把7~8倍的市盈率设为最低市盈率。超过这个最低倍数值估值的那些企业,明显拥有这个基线之上溢价的那些合理特征。
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1704160444 财务稳定性
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1704160446 财务稳定性是任何企业的基石!
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1704160448 如果做不到这一点,企业的市场地位、盈利能力和增长率也好不到哪儿去,而且,这样的企业也无法继续生存下去。换言之,如果没有财务的稳定性做基础,企业的未来预期现金流就没有价值。
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1704160450 应该借助第3章介绍的财务指标验证这种稳定性。这其中,特别重要的是负债率、动态负债率和公司权益比率。在危机期间,财务稳定性尤其重要,因为从长期看,所有的企业都必须设法活过经济的下行期。这就是为什么财务稳定性对长期投资者具有特别的意义!
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1704160452 估值含义: 如果企业的财务稳定性有保障,那么,最低市盈率就会上升0.5~2个点——依财务稳定性程度而定。
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1704160454 市场地位
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1704160456 这个地位主要包括波特五力分析中已经熟悉的那些因素(在第5章讨论过)。除了客户和供应商的谈判能力、替代品的威胁以及进入门槛的高低外,为相关商业模式做预测的能力也是一个重要的影响因素。对企业做可信评估的时间轴越长,估值结果就越可靠。这个可靠性可得到一个溢价点。
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1704160458 处在(充分)竞争中的企业,会由于它们的规模,充分享有采购优势,但它们的市场地位只能在公允市盈率中得到一个小的溢价。相比较,寡头垄断者或垄断者享有超群的市场地位(附有相应的定价权)。这种市场地位磨砺得越好,相应的溢价就越高。为了量化这个估值,波特五力的每个力都需要分配一个介于5(很发达)和0(缺位)的点值。
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1704160460 ·竞争强度
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1704160462 ·新进入者的威胁
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1704160464 ·供应商的谈判能力
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1704160466 ·客户的谈判能力
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1704160468 ·替代品的威胁
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1704160470 通过这个五力分析,加总可以达到的最大点数是25个点。这些“波特点”都列示于下述表里。
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1704160472 估值含义: 作为一个实证性规则,应该考虑表8-20所示的市盈率溢价。不过,它们仅仅扮演初始指标的作用,可按具体情况予以调整。
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1704160474 表8-20 市场地位与市盈率溢价
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1704160479 这些结果应该予以验证,即把它们与息税前利润率进行比较。在第2章的2.3节“息税前利润/息税摊销前利润比率”,可以找到相关的说明案例。经验显示:表8-21所示的息税前利润率等同于相关的“波特点”。
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1704160481 表8-21 息税前利润率与相应的波特点
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