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1704160910 这个数值的的隐含指向是2.2倍的公允市净率,这比即期的估值低。
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1704160912 用上述实证公式得到的却是一个不同的结果:
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1704160917 读者应该意识到这个公式仅能用于具有平均风险(即权益成本)的公司。至于劲量控股,这个假设似乎也适用。就像前面指出过的,使用表8-25的数据通常得到的都是保守的结果。因此,我们的结论是:这家公司的公允市净率处在2.2和2.9之间。采用这两个数值的中点值2.55和当期的每股权益值36.42美元,得到的每股公允价值是92.87美元。
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1704160919 例8-15 公允市净率:可口可乐公司
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1704160921 第7章接触了可口可乐公司的净资产收益率和市净率的分析过程。在这里,继续用这个研究案例看看这只股票2010年的估值。
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1704160923 在2010年的第四季度初,这只股票的交易价格在60美元左右。回到当时,分析师预测该公司将取得30.8%的净资产收益率。得益于该公司最后一个季度出色的业绩表现,31.5%的长期净资产收益率似乎可以实现。
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1704160925 在2010财年末,该企业的面值可能会达到274亿美元,而发行在外的股份数量为23.36亿股。由此得到的每股面值是11.74美元。如果把权益成本定在7%(翻番值:0.1354)并采用31.5%的净资产收益率,那么,求得的公允市净率是4.74。
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1704160927 这里用了一个较低的权益成本,但可口可乐公司算得上是全球最稳定和财务最强健的公司之一(这些都佐证了这个选择的合理性)。
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1704160932 根据这个模型,这只股票的初值是55.77美元(4.75×11.74美元)。鉴于可口可乐是世界上最强大的品牌和最伟大的公司之一,而且借款金额小、现金流稳定、外加防御性很好的商业模式,所以,股票市场愿意支付更多的溢价。这个分析给出的公允价值超过了每股56美元。
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1704160934 回到第7章的结论,这意味着这只股票在一定程度上已经拉低了2000年的过高估值。现在,该公司也许必须提升净资产收益率和/或扩展它的权益基数,以便为这只股票的进一步上升的潜力腾出空间。另一个步骤应该是为了降低权益成本而进一步降低风险水平,但对可口可乐这种公司,这个方面几乎没有什么空间可言了。
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1704160936 例8-16 公允市净率:维特派克
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1704160938 表8-27 维特派克:净资产收益率的演化
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1704160943 维特派克公司(Vetropack)是欧洲著名的玻璃制品生产商。表8-27列示了维特派克公司净资产收益率的变化情况(调整了特别科目)——均值是14.6%。在过往的几年,维特派克不仅大幅提升了它的企业地位,而且,也大幅提升了它的利润率。
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1704160945 2001~2010年,这只股票价格的升幅超过了700%。在2009年12月31号,该公司公布的股东权益是5.829亿瑞士法郎。为了获得2010年全年的股东权益面值,要在2010年的预期利润里减去红利。由于2010财年的特别科目之故,年度利润是个较低的5000万瑞士法郎。同时,权益总额必须针对已经计划的1500万瑞士法郎的红利支付额进行调整。因此,在2010年年末,股东权益金额是:
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1704160947 股东权益2010 =5.829亿瑞士法郎+5000万瑞士法郎-1500万瑞士法郎
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1704160949 =6.179万瑞士法郎
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1704160951 这相当于每股面值1445.71瑞士法郎。如果你把它长期且现实的净资产收益率定在15%,配上一个10%的权益成本,那么,由此得到的公允市净率就是1.6。用这个公允市净率乘上每股面值,得出这只股票的公允价值:
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1704160953 公允价值=1445.71瑞士法郎×1.6=2313.14瑞士法郎
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1704160955 2010年年底,这只股票的收盘价是1800瑞士法郎,比它的公允价值低很多。如何才能自圆其说呢?结合上述考虑问题的方式,你可以为它确定一个净资产收益率——这已经被市场包含在即期的价格之中。为此,解下述公式,求取市净率,并用这个市净率倍数比对出这个净资产收益率的对应值。
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1704160957 1445.71瑞士法郎×内含的市净率=1800瑞士法郎
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