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例8-25 财报调整：美国在线-时代华纳
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在调整这个资产负债表（见表8-34）之前，美国在线-时代华纳（AOL Time Warner）已经表现出了两个健康的比率：
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·权益比率：72.9%
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·资本负债比率：14.5%
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在阅读这份资产负债表时，敏锐的读者会注意到极高的商誉比例——达到了股东权益的83.8%。在做资产负债表调整时，保守的做法是用股东权益来冲销整个商誉。对于这家公司而言，这样的结果是一个调整过的公司面值246.07亿美元。即便如此，这个数值调整得还不够狠，因为这家公司还有449.97亿美元的无形资产，不过，这些可能都是具有可回收性的。
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表8-34 美国在线-时代华纳：资产负债表 （单位：百万美元）
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资料来源：美国在线-时代华纳（2001）《美国公认会计准则》。
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在做出了上述调整之后，现在计算出来的比率值如下。
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·权益比率：30.3%
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·资本负债率：89.7%
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在商誉（定得太高）得到修正后，该公司的新面貌要负面的多。它的商誉质量也很模糊，因为在报告年份该公司公布了49亿美元的亏损。在下一年，就发生了在仔细分析资产负债表就已经怀疑的事情：由于商誉减值和更多的价值调整，美国在线-时代华纳遭受的亏损竟达986亿美元（原文如此）。在调整之前，该公司的财报数据传递的是一个虚假的情况。
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特别是在固定资产或存货占比低的企业，严格的调整非常重要，因为经验告诉我们：无形资产往往易于引起大额的价值减记。
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估值的艺术：110个解读案例 8.4 估值方法概览
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本章介绍了公司估值的不同方法。通篇下来，有一点是明确的：没有一个公认适用的估值方式，你必须选择不同的方法、并根据具体状况分析这些结果。在最后，除了估值过程的数字部分外，对企业的定性评估也会起到很大作用。
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公司估值的智慧魅力，无疑源自这种方法：企业内生价值的确定，需要把定性的知识和定量的事实有机融合于一个或一组合适的模型里。
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贴现现金流模型是任何估值方法的理论基础，特别适用于业务发展前景预测性强的企业。
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估值倍数法是一种可选方式，或用于验证和拓展贴现现金流模型。在运用估值倍数法时，你总得针对具体估值情况，就采用权益倍数还是实体倍数，或是两者互用方式，做出决策。而且，可以通过改性的方法定性地确定“公允倍数”（如本章所介绍），或在单个情形下，可以从同类公司组里求取这些倍数。
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本质而言，公允市盈率、公允市净率和企业价值/息税前利润比率都是有意义的。对于正处在重组阶段的公司，或者没有利润或利润飘忽的公司，建议采用市销率或企业价值/销售额比率倍数法。
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最后，对于估值边际较低的企业，用清算法确定它们的价值。
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表8-35给出了一个一览表，列出了各个估值方法的优势和劣势。
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表8-35 估值方法一览表
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