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在做出了上述调整之后，现在计算出来的比率值如下。
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·权益比率：30.3%
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·资本负债率：89.7%
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在商誉（定得太高）得到修正后，该公司的新面貌要负面的多。它的商誉质量也很模糊，因为在报告年份该公司公布了49亿美元的亏损。在下一年，就发生了在仔细分析资产负债表就已经怀疑的事情：由于商誉减值和更多的价值调整，美国在线-时代华纳遭受的亏损竟达986亿美元（原文如此）。在调整之前，该公司的财报数据传递的是一个虚假的情况。
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特别是在固定资产或存货占比低的企业，严格的调整非常重要，因为经验告诉我们：无形资产往往易于引起大额的价值减记。
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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155651]
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估值的艺术：110个解读案例 8.4 估值方法概览
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本章介绍了公司估值的不同方法。通篇下来，有一点是明确的：没有一个公认适用的估值方式，你必须选择不同的方法、并根据具体状况分析这些结果。在最后，除了估值过程的数字部分外，对企业的定性评估也会起到很大作用。
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公司估值的智慧魅力，无疑源自这种方法：企业内生价值的确定，需要把定性的知识和定量的事实有机融合于一个或一组合适的模型里。
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贴现现金流模型是任何估值方法的理论基础，特别适用于业务发展前景预测性强的企业。
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估值倍数法是一种可选方式，或用于验证和拓展贴现现金流模型。在运用估值倍数法时，你总得针对具体估值情况，就采用权益倍数还是实体倍数，或是两者互用方式，做出决策。而且，可以通过改性的方法定性地确定“公允倍数”（如本章所介绍），或在单个情形下，可以从同类公司组里求取这些倍数。
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本质而言，公允市盈率、公允市净率和企业价值/息税前利润比率都是有意义的。对于正处在重组阶段的公司，或者没有利润或利润飘忽的公司，建议采用市销率或企业价值/销售额比率倍数法。
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最后，对于估值边际较低的企业，用清算法确定它们的价值。
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表8-35给出了一个一览表，列出了各个估值方法的优势和劣势。
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表8-35 估值方法一览表
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由上述所示模型可知，估值方法工具库还是有不少选择。不过，不是每个公司都适合于综合估值。要想做出一个可信的公司估值，如果缺乏相关的市场知识、没有最新的数据，或对相关的商业模式没有充分的评估，是断然不可能的。
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只要你是行走在你的能力边界之内，上面所述估值模型的结果就会成为公司内生价值区域内的一个良好的指标。合理的做法是至少施用两种不同的模型。这样做有助于避免错误（例如因在贴现现金流模型里采用过高的增长率或过低的贴现率）并对单个的估值结果予以严格的评估。
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面对上市公司，在分析之前，不应该看相关的股票价格，目的是为了确保独立性、避免先入为主的影响。对于上市公司，一个推荐的方法是：一页一页彻底地阅读公司年报。乍一看，这好像无关紧要，但这种忠告的意义在于：你可以先了解企业的商业模式，然后，再研读企业的合并报表。
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许多估值太偏向于数字部分（它通常在年报的后面）。在某些情况下，这种方法会带来有关公司基于数字的正面评估，这可称为“定量偏好性”，但这无助于一个无偏好影响的估值。不过，如果甚至无须看数字，商业模式就让人心生悦诚服了，那么，研读合并报表也不会令你失望，除非管理层做得很差（这也是一个有益的认知角度）。
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最后，就公司估值而言，最重要的关键点是自我控制能力。
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在给出了一个特别透彻的分析后，许多投资者和分析师都会迫不及待地给出一个正面的估值，否则，好像辛劳之作就会成为徒劳。这种错误有可能昂贵无比！就一份分析报告而言，没有必要非得用一个正面的购买决策，作为它的句号。
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