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[1] 该例改编自Hirschleifer（1958）.
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[2] 该例也改编自Hirschleifer（1958）.
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164246]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.4.10 实务中资本预算方法的使用
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分析师不仅需要了解不同资本预算准则背后的逻辑，也要知道在公司实务中如何使用这些方法。在深入讨论如何应用这些方法之前，我们先来看看这些方法受欢迎的程度如何。
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任何一种分析方法是否有用取决于具体的应用环境。在公司实务中所有我们讨论的方法都很有用。近来由Graham和Harvey在2001年，Brounen、De Jong和Koedijk在2004年发布的报告对比了在美国公司以及欧洲公司里这些方法的使用频率。他们对来自五个国家的CEO提出了这样的问题：“在考虑投资项目或是并购项目时，你们公司经常使用以下哪种方法？”受访者的回答记录在表2-13里。
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表2-13 CEO对不同资本预算方法的使用频率
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注：0表示从不使用，4表示总是使用。其中有些方法本章已讨论过，其他一些方法会在其他章节中作探讨。
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尽管财务类教科书里大肆宣扬净现值法和内部收益率法的优越性，但从表2-13中可见其他方法也被大量使用。[1]在四个调查的欧洲国家中，回收期法的使用频率至少和净现值法、内部收益率法持平，甚至略微高过。研究结果显示，大公司相比回收期法更倾向于使用净现值法和内部收益率法。美国公司总体来说比欧洲公司发展得更为成熟一些，这部分解释了美国公司更倾向于净现值法和内部收益率法。除公司规模之外，其他的因素也会影响资本预算方法的使用。私有企业比国有企业更常用回收期法。经过MBA课程训练的公司高管更倾向于使用折现现金流的方法。当然，这类研究也有其局限性，在这个例子中，大公司的受访者可能没有充分了解其他方法。
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这些资本预算方法对公司管理者来说都是必要的工具。外部分析师也需要对资本预算非常熟悉。因为公司的投资决策最终决定该公司的价值。NPV和公司的股价联系紧密，如果一个公司投资与NPV为正的项目，则股东的财富会相应增值。例2-6中说明了这种情况。
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例2-6 NPV和股价的关系
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Freitag公司在运输设备中投资了6亿欧元。未来税后现金流的现值估计为8.5亿欧元。Freitag公司有2亿股，目前的股票市场价格为每股32欧元。公司的这项投资对于市场是一个新的信息，并且独立于市场对公司的其他预期。则该投资对公司价值以及股价的影响如何？
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解答
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该项目的NPV为8.5-6=2.5（亿欧元）。在投资该项目之前公司的市场价值为32×2=64（亿欧元）。在投资该项目后公司价值应当增加2.5亿欧元变为66.5亿欧元。股价应当增加NPV均摊到每股的价值，即2.5/2=1.25欧元。股价应从32欧元涨为33.25欧元。
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上例中，股价仅仅简单地增加了项目的NPV，而实际上NPV的正负对公司股价的影响要复杂得多。公司价值等于公司目前投资的价值加上所有未来投资的净现值。分析师在分析某一项投资时，该投资对公司股价的影响取决于该投资的盈利性是超过市场预期还是低于市场预期。举个例子，有一项投资的NPV可能是正的，但如果该投资的盈利性不如预期，则当消息公布时股价可能会下跌。另外，一项特定的投资项目可能预示着公司目前或未来会有其他的投资项目。某项目自身或许只能为公司带来每股0.25欧元的收益，但若该项目预示着还存在其他的盈利项目时，则该项目有可能为公司带来超过每股0.25欧元的收益。
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管理层在进行资本预算时是否尽职也要关注。从管理层进行资本预算的过程中可以看出公司治理的两个方面：管理层为股东财富最大化目标努力的程度；追求该目标的效率如何。这些因素对公司股东而言都至关重要。
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[1] 分析师通常把净现值法和内部收益率法称为“现金流折现技术”，这是由于这两种方法在折现现金流时都精确考虑了现金流发生的时点。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164247]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.5 预测现金流
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在第2.4节中，我们讨论了管理层常用的判断是否接受投资项目提案的准则。在讨论中我们假设项目产生的现金流是已给定的，我们可以直接用来进行分析。在本节中，我们详细讨论对于一个扩张项目而言，这些现金流是如何计算的。扩张项目是独立于公司其他项目的，并不影响公司其他项目的现金流。在第2.6节中，我们讨论如何计算替代项目产生的现金流。替代项目的现金流分析更为复杂，因为要计算这类项目的现金流需要考虑，如果没有发生该笔投资的现金流以及发生该笔投资后的现金流之间的差别。