1704166484
1704166485
1704166486
1704166487
1704166488
可以通过分析不同折旧方法折旧额的节税效应看出加速折旧法对项目NPV的影响。在表2-15中因折旧所带来的节税（每年0.4×35000=14000美元）现值为53071美元。用加速折旧法后这部分节税现金流如表2-18所示。
1704166489
1704166490
表2-18 用加速折旧法带来的节税效应的现值（美元）
1704166491
1704166492
1704166493
1704166494
1704166495
从表中可以看到，使用加速折旧法后，节税现值从表2-15中的53017美元增加到了58257美元，增加的5186美元直接加进了项目NPV。
1704166496
1704166497
全世界有许多计税和折旧的方法，并且它们每年都会发生变化。如果要精确估计某一项目的盈利性，清楚了解该项目使用的折旧方法是至关重要的。
1704166498
1704166499
[1] 详细讨论可见White，Sondhi，and Fried（2003）.
1704166500
1704166501
[2] 上例中假设初始投资发生在年度第一天。如果投资发生的时间点稍晚一些，而折旧带来的节税效应不变，这意味着节税效应提早发生，增加项目的现值，使得NPV和IRR变大。
1704166502
1704166503
1704166504
1704166505
1704166506
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164253]
1704166507
公司金融：实用方法（原书第2版） 2.6.2 替代类项目的现金流
1704166508
1704166509
在2.5.1节中，我们计算扩张类项目的现金流，考虑了该类项目初始投资额、每年税后经营性现金流以及期末的资产残值。然而在许多情况下，投资决策过程往往是很复杂的。投资某项目可能会影响到公司方方面面的其他现金流。原则上说，考虑某项投资决策的现金流应当为增量现金流：投资了某项目带来的现金流与不投资该项目所固有的现金流之差。例如，某项目的初始投资额为100000美元，出售旧资产所得为30000美元，则初始投资增量现金流为70000美元。
1704166510
1704166511
替代类项目投资决策是非常常见的一种投资决策，在该类投资决策中，新资产替代原有旧资产，这类项目在决策时需要对现金流进行认真分析。我们这里所谓的“替代”是一个很宽泛的词，用来泛指那些比扩张类项目更复杂的项目。
1704166512
1704166513
假设我们考虑用新设备来置换旧设备，新旧设备的特点如下表所示。
1704166514
1704166515
1704166516
1704166517
1704166518
如果用新设备来替代旧设备，还需要投资80000美元净营运资本。税率为30%，必要收益率为8%。
1704166519
1704166520
可以用表2-14中的方法来列出现金流，也可以用式（2-6）至式（2-9）来算出项目现金流。初始投资额为投资于新设备以及净营运资本的资金减去出售旧设备所得的税后资金：
1704166521
1704166522
初始投资=FCI+NWCI-Sal0+T（Sal0-B0）
1704166523
1704166524
=1000000+80000-600000+0.3（600000-400000）=540000（美元）
1704166525
1704166526
每年的增量现金流为：
1704166527
1704166528
CF=（S-C-D）（1-T）+D
1704166529
1704166530
=［（450000-300000）-（150000-120000）-（100000-40000）］（1-0.30）+（100000-40000）
1704166531
1704166532
=102000（美元）
1704166533