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图2-7 资本预算项目的证券市场线
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图2-7画出了一条证券市场线。这条线表示一个项目在给定β下必要收益率。必要收益率有以下两种用途:
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(1)利用证券市场线得到项目必要收益率。然后利用必要收益率计算出NPV。最后接受正NPV的项目,拒绝负NPV的项目。
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(2)利用证券市场线得到必要收益率,并与项目的IRR进行比较。如果IRR大于必要收益率,项目是可以接受的(在图2-7中这个点在证券市场线的上方),如果IRR小于必要收益率(点在证券市场线的下方),就拒绝项目。
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例2-9说明了资本预算中如何使用资本资产定价模型和证券市场线。
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例2-9 使用证券市场线来确定项目的必要收益率
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Premont Systems正在进行一个项目估值,有如下特征:
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·期初费用150000欧元。
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·每年的税后现金流为28000欧元。
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·项目年限为10年。
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·项目的贝塔值为1.20。
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·无风险收益率为4.2%,预期市场收益率为9.4%。
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1.计算项目的NPV,判断项目能否采用。
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2.计算项目的IRR,判断项目能否采用。
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解答
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1.项目的必要收益率为:
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ri=rf+βi[E(rm)-rf]=4.2%+1.20(9.4%-4.2%)=10.44%
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现金流的折现率为10.44%,此时项目的NPV为:
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应该接受这个项目,因为其产生了正的现金流。
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2.通过金融计算器可以得出项目的IRR是14.24%。但是第1题中我们通过证券市场线得到的项目必要收益率为10.44%。既然IRR已经超过了必要收益率,这个项目就应该被接受。对于一个β是1.20的项目来说,这个点就应该是在证券市场线的上方了。
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当一个项目的风险与公司整体风险差异很大时,利用项目的贝塔值来确定资本项目的必要收益率是十分重要的一步。在公司整体基础上确定的公司资本成本,是根据公司资产和资本结构来确定的平均风险程度。债务和权益类必要收益率能用来估计出公司的加权平均资本成本(WACC)。如果公司正在筹措的项目的风险高于或低于公司平均水平,那么把公司的WACC来当作项目的必要收益率就不太合适。
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举个例子来说,假设无风险收益率是3%,市场组合的收益率是8%,公司的贝塔值为0.9。现在公司正在考虑3个项目:项目A的贝塔值为0.5,项目B的贝塔值为0.9,项目C的贝塔值为1.1.公司和这三个项目的必要收益率为:
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