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例2-9 使用证券市场线来确定项目的必要收益率
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Premont Systems正在进行一个项目估值，有如下特征：
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·期初费用150000欧元。
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·每年的税后现金流为28000欧元。
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·项目年限为10年。
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·项目的贝塔值为1.20。
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·无风险收益率为4.2%，预期市场收益率为9.4%。
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1.计算项目的NPV，判断项目能否采用。
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2.计算项目的IRR，判断项目能否采用。
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解答
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1.项目的必要收益率为：
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ri=rf+βi［E（rm）－rf］=4.2%+1.20（9.4%－4.2%）=10.44%
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现金流的折现率为10.44%，此时项目的NPV为：
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应该接受这个项目，因为其产生了正的现金流。
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2.通过金融计算器可以得出项目的IRR是14.24%。但是第1题中我们通过证券市场线得到的项目必要收益率为10.44%。既然IRR已经超过了必要收益率，这个项目就应该被接受。对于一个β是1.20的项目来说，这个点就应该是在证券市场线的上方了。
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当一个项目的风险与公司整体风险差异很大时，利用项目的贝塔值来确定资本项目的必要收益率是十分重要的一步。在公司整体基础上确定的公司资本成本，是根据公司资产和资本结构来确定的平均风险程度。债务和权益类必要收益率能用来估计出公司的加权平均资本成本（WACC）。如果公司正在筹措的项目的风险高于或低于公司平均水平，那么把公司的WACC来当作项目的必要收益率就不太合适。
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举个例子来说，假设无风险收益率是3%，市场组合的收益率是8%，公司的贝塔值为0.9。现在公司正在考虑3个项目：项目A的贝塔值为0.5，项目B的贝塔值为0.9，项目C的贝塔值为1.1.公司和这三个项目的必要收益率为：
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公司： 3%+0.9（8%-3%）=7.5%
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项目A： 3%+0.5（8%-3%）=5.5%
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项目B： 3%+0.9（8%-3%）=7.5%
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项目C： 3%+1.1（8%-3%）=8.5%
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如果管理层使用公司的WACC作为各个项目的必要收益率，那么这个收益率对项目A而言就太高了，因此拒绝项目A的可能性就大大提高了。项目B的风险和公司相当，因此使用公司的贝塔来估计项目B较为合适。在估计项目C时使用公司的WACC就使得折现率过低，最终让公司接受了这个高风险的项目。更合理的方式是，任何时候都尽可能使用项目的贝塔值来替代直接使用公司的整体贝塔值。
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对于公开上市交易的公司来说，很容易知道它们的市场收益率。因而容易计算出这个股票的贝塔值。这就有利于估计公司的贝塔值和WACC。但是，问题在于我们无法直接获得某个资产项目的必要收益率，只能使用这些贝塔的代理变量。通常我们使用的方法称为“全投资假设”，分析师在市场中寻找与项目相似的其他公开上市公司。用这些公司的贝塔值来估计项目的贝塔值。在全投资假设中，这些代理公司应该和项目有相同的主营业务类型。当全投资假设不成立是，可以使用其他方法，如估计会计贝塔值、横截面回归分析等。
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