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1704167143 Granite公司的现金流已经在表2-28中计算过了。零时刻的期初市场价值就等于未来税后现金流的现值,必要收益率为10%的情况下为219492美元。将来的市场价值就等于其之后的税后现金流折现回该时间点的价值,表2-29显示的是经济利润。
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1704167145 表2-29 Granite公司的经济利润(美元)
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1704167153 第1年,期初的价值为219492美元,期末的价值196441美元,所以价值的变化量为-23051美元。经济利润等于现金流加上价值的变化量。或45000+(-23051)=21949美元。我们还发现第2年到第5年的经济利润是大致相同的。每年的经济利润率等于年度的经济利润除以其期初市场价值。注意到,每年的经济利润率都等于10%,也就等于项目的必要收益率。
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1704167155 公司的会计利润和经济利润不同主要有两个原因。第一,会计折旧主要是根据投资的原始价值(并不是投资的市场价值)。结果是,会计折旧的计算方式并不与资产实际市场价值降低同步。在计算会计利润时,考虑的是会计折旧而不是经济折旧,使用的是扣除了公司负债利息费用后的税后收入。与此不同的是,在计算一个资产的经济利润时是不考虑计息费用的,而基本资本预算模型中使用的是税后运营现金流。折现率反映了一部分的财务成本,而不是在现金流里面体现。在资本预算模型里面,如果我们考虑了现金流中的利息费用,就会重复计算这部分现金。
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1704167159 为了说明之间的差异,我们假设公司50%的资金是通过借款获得的,那么219492美元的50%是109746美元,这部分资金每年需要支付期初金额的%的利息。在40%的利息税的情况下,税后的利息成本为(1-0.40)=5%。因为Granite公司持续期为五年,他在五年后就不必再借款或为未来留存收益,现金流会全部分配给股东和债权人。
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1704167162 Granite公司将维持50%的公司资产负债率,那么债权人将会收到期初债务账面价值%的利息,负债会被摊销(减记),此时公司的价值也越来越小。此外,在支付完所有的运营成本、利息费用和税之后,股东将会以现金红利或股票回购的方式收到余下的所有现金流。[2]
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1704167164 表2-30显示了Granite公司的财务报表。
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1704167166 表2-30 Granite公司的合并财务报表(美元)
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1704167174 财务报表中的现金流量表和资本预算表中的现金流量表是有区别的,因为此时的负债产生的利息被当成费用在计算净利润时扣除了。公司资产的账面价值等于期初原始账面成本减去累计的会计折旧。值得注意的是财务报表中的负债和净资产是同时减少的。负债的逐年降低反映的是每年支付的归还贷款本金的部分。一般来说,由于公司的期初资产会产生留存收益,因此一个公司的净资产(权益)会增加。这部分净留存是净利润超过支付红利的剩余部分。在这个例子里面,这个公司正在萎缩,并在五年后停止经营,因此分配给股东的那部分(由两部分构成:现金红利和股票回购)会超过净利润,净资产下降。现金流量表中的融资现金流部分反映的就是每年用于减少负债,支付红利/回购股票的部分。
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1704167176 会计计算的利润和经济意义的利润是不同的。表2-31重复了表2-29和表2-30中的经济利润和会计利润。此表还反映了每年的经济利润率和两个常用的会计业绩衡量指标:股权收益率(ROE=净利润/期初净资产)和资产收益率(ROA=EBIT/期初总资产)。
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1704167178 表2-31 Granite公司的经济利润、会计利润和收益率
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1704167183 如表2-31所示,经济利润和会计利润存在着巨大的差别。在这五年的时间里,经济利润远远少于会计利润,而且利润的结构也不尽相同。除此以外,在这家公认的不合理的公司里,会计收益率(ROE和ROA)和经济利润率也差别很大。
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1704167185 [1] 这些等式在理论上是一致的,因为经济折旧等于负的市场价值变化额。例如,假设现金流为10,期初市场价值为30,期末市场价值为25。现金流+市场价值的变化=现金流+(期末市场价值-期初市场价值)=10+(25-30)=5。或者,现金流-经济折旧=现金流-(期初市场价值-期末市场价值)=10-(30-25)=5。
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1704167187 [2] 这种假设也不现实,但这是一家非常简单的公司。
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