1704167142
1704167143
Granite公司的现金流已经在表2-28中计算过了。零时刻的期初市场价值就等于未来税后现金流的现值，必要收益率为10%的情况下为219492美元。将来的市场价值就等于其之后的税后现金流折现回该时间点的价值，表2-29显示的是经济利润。
1704167144
1704167145
表2-29 Granite公司的经济利润（美元）
1704167146
1704167147
1704167148
1704167149
1704167150
1704167151
1704167152
1704167153
第1年，期初的价值为219492美元，期末的价值196441美元，所以价值的变化量为-23051美元。经济利润等于现金流加上价值的变化量。或45000+（-23051）=21949美元。我们还发现第2年到第5年的经济利润是大致相同的。每年的经济利润率等于年度的经济利润除以其期初市场价值。注意到，每年的经济利润率都等于10%，也就等于项目的必要收益率。
1704167154
1704167155
公司的会计利润和经济利润不同主要有两个原因。第一，会计折旧主要是根据投资的原始价值（并不是投资的市场价值）。结果是，会计折旧的计算方式并不与资产实际市场价值降低同步。在计算会计利润时，考虑的是会计折旧而不是经济折旧，使用的是扣除了公司负债利息费用后的税后收入。与此不同的是，在计算一个资产的经济利润时是不考虑计息费用的，而基本资本预算模型中使用的是税后运营现金流。折现率反映了一部分的财务成本，而不是在现金流里面体现。在资本预算模型里面，如果我们考虑了现金流中的利息费用，就会重复计算这部分现金。
1704167156
1704167157
1704167158
1704167159
为了说明之间的差异，我们假设公司50%的资金是通过借款获得的，那么219492美元的50%是109746美元，这部分资金每年需要支付期初金额的%的利息。在40%的利息税的情况下，税后的利息成本为（1-0.40）=5%。因为Granite公司持续期为五年，他在五年后就不必再借款或为未来留存收益，现金流会全部分配给股东和债权人。
1704167160
1704167161
1704167162
Granite公司将维持50%的公司资产负债率，那么债权人将会收到期初债务账面价值%的利息，负债会被摊销（减记），此时公司的价值也越来越小。此外，在支付完所有的运营成本、利息费用和税之后，股东将会以现金红利或股票回购的方式收到余下的所有现金流。[2]
1704167163
1704167164
表2-30显示了Granite公司的财务报表。
1704167165
1704167166
表2-30 Granite公司的合并财务报表（美元）
1704167167
1704167168
1704167169
1704167170
1704167171
1704167172
1704167173
1704167174
财务报表中的现金流量表和资本预算表中的现金流量表是有区别的，因为此时的负债产生的利息被当成费用在计算净利润时扣除了。公司资产的账面价值等于期初原始账面成本减去累计的会计折旧。值得注意的是财务报表中的负债和净资产是同时减少的。负债的逐年降低反映的是每年支付的归还贷款本金的部分。一般来说，由于公司的期初资产会产生留存收益，因此一个公司的净资产（权益）会增加。这部分净留存是净利润超过支付红利的剩余部分。在这个例子里面，这个公司正在萎缩，并在五年后停止经营，因此分配给股东的那部分（由两部分构成：现金红利和股票回购）会超过净利润，净资产下降。现金流量表中的融资现金流部分反映的就是每年用于减少负债，支付红利/回购股票的部分。
1704167175
1704167176
会计计算的利润和经济意义的利润是不同的。表2-31重复了表2-29和表2-30中的经济利润和会计利润。此表还反映了每年的经济利润率和两个常用的会计业绩衡量指标：股权收益率（ROE=净利润/期初净资产）和资产收益率（ROA=EBIT/期初总资产）。
1704167177
1704167178
表2-31 Granite公司的经济利润、会计利润和收益率
1704167179
1704167180
1704167181
1704167182
1704167183
如表2-31所示，经济利润和会计利润存在着巨大的差别。在这五年的时间里，经济利润远远少于会计利润，而且利润的结构也不尽相同。除此以外，在这家公认的不合理的公司里，会计收益率（ROE和ROA）和经济利润率也差别很大。
1704167184
1704167185
[1] 这些等式在理论上是一致的，因为经济折旧等于负的市场价值变化额。例如，假设现金流为10，期初市场价值为30，期末市场价值为25。现金流+市场价值的变化=现金流+（期末市场价值-期初市场价值）=10+（25-30）=5。或者，现金流-经济折旧=现金流-（期初市场价值-期末市场价值）=10-（30-25）=5。
1704167186
1704167187
[2] 这种假设也不现实，但这是一家非常简单的公司。
1704167188
1704167189
1704167190
1704167191