1704168208
1704168209
（2）假设Gewicht公司公布的数据显示宣布了其D/E为0.7，反映了其目标资本结构。则Anziell在计算资本成本时的权重大小如何？
1704168210
1704168211
解答
1704168212
1704168213
（1）现行资本结构
1704168214
1704168215
wd=50000000/（50000000+60000000）=0.4545
1704168216
1704168217
we=60000000/（50000000+60000000）=0.5454
1704168218
1704168219
竞争者的资本结构[2]
1704168220
1704168221
1704168222
1704168223
1704168224
（2）债务权益比为0.7表示债务所占的权重为0.7/1.7=0.4118，即wd=0.4118且we=1-0.4118=0.5882。这就是我们在计算资本成本时优先使用的权重。
1704168225
1704168226
[1] 在第5章，我们将更详细地讨论资本结构，包括其如何与公司的价值相关联。
1704168227
1704168228
[2] 权重含义：分别计算三家公司的债务及股权资本占比的算术平均值。
1704168229
1704168230
1704168231
1704168232
1704168233
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164274]
1704168234
公司金融：实用方法（原书第2版） 3.2.3 将资本成本应用于资本预算及证券估值
1704168235
1704168236
既然我们已经知道了资本成本如何计算，我们就继续分析其在财务分析中的作用。边际资本成本的主要应用是资本预算的决策。那边际资本成本在公司投资项目中扮演何种角色，以及如何将其应用在评估投资项目中呢？
1704168237
1704168238
公司的边际资本成本（MCC）可能会随着融资数量的增加而增加，而随着公司投资增加，投资机会的收益会慢慢减少。这种情况体现于投资机会曲线（IOS）[1]，图3-1展示了这样的关系，边际资本成本向上倾斜，投资机会曲线向下倾斜。在公司的投资决策过程中，最优资本结构是当边际资本成本等于投资机会曲线时的融资和投资数量。换句话说，最优资本结构出现在边际资本成本与投资机会曲线相交时。
1704168239
1704168240
1704168241
1704168242
1704168243
图3-1 最优投资决策
1704168244
1704168245
MCC与IOS的关系给我们提供了公司作决策时的方法。但是，我们通常关心的是某个项目或者公司的一部分（如一个部门或者一条生产线）。所以在应用中，我们关心项目、产品或部门的资本结构，而不是公司整体的资本结构。此时的资本成本应该反映项目、产品或部门的未来现金流的风险。对于一般风险的项目，其资本的机会成本就是公司的WACC。如果项目的系统性风险高于或低于公司现行的项目组合的平均风险，那么就需要分别上调或下调WACC。
1704168246
1704168247
WACC或MCC反映了公司的一般风险，经过适当调整就能够反映项目的风险，这在使用项目净现值（NPV）作资本预算时起到了很大作用。可以回忆一下在资本预算章节中介绍过NPV是项目所有现金流的现值。我们可以将其想象为，以项目的资本机会成本折现的现金流入的现值，和现金流出的现值之差：
1704168248
1704168249
NPV=现金流入的现值-现金流出的现值
1704168250
1704168251
如果某项投资的NPV为正，公司就应该承接这个项目。如果我们用公司的WACC来计算项目的NPV，我们是假设这个项目：
1704168252
1704168253
·与公司的平均风险一致。
1704168254
1704168255
·在其生命期中有一个恒定的目标资本结构。[2]
1704168256
1704168257
当然这些假设可能并不恰当，所以使用公司WACC来评估项目时存在一些潜在的缺点。但是，其他方法也有缺点，所以这种方法也逐渐得到了广泛的认同。[3]