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[2] 权重含义：分别计算三家公司的债务及股权资本占比的算术平均值。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164274]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.2.3 将资本成本应用于资本预算及证券估值
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既然我们已经知道了资本成本如何计算，我们就继续分析其在财务分析中的作用。边际资本成本的主要应用是资本预算的决策。那边际资本成本在公司投资项目中扮演何种角色，以及如何将其应用在评估投资项目中呢？
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公司的边际资本成本（MCC）可能会随着融资数量的增加而增加，而随着公司投资增加，投资机会的收益会慢慢减少。这种情况体现于投资机会曲线（IOS）[1]，图3-1展示了这样的关系，边际资本成本向上倾斜，投资机会曲线向下倾斜。在公司的投资决策过程中，最优资本结构是当边际资本成本等于投资机会曲线时的融资和投资数量。换句话说，最优资本结构出现在边际资本成本与投资机会曲线相交时。
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图3-1 最优投资决策
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MCC与IOS的关系给我们提供了公司作决策时的方法。但是，我们通常关心的是某个项目或者公司的一部分（如一个部门或者一条生产线）。所以在应用中，我们关心项目、产品或部门的资本结构，而不是公司整体的资本结构。此时的资本成本应该反映项目、产品或部门的未来现金流的风险。对于一般风险的项目，其资本的机会成本就是公司的WACC。如果项目的系统性风险高于或低于公司现行的项目组合的平均风险，那么就需要分别上调或下调WACC。
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WACC或MCC反映了公司的一般风险，经过适当调整就能够反映项目的风险，这在使用项目净现值（NPV）作资本预算时起到了很大作用。可以回忆一下在资本预算章节中介绍过NPV是项目所有现金流的现值。我们可以将其想象为，以项目的资本机会成本折现的现金流入的现值，和现金流出的现值之差：
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NPV=现金流入的现值-现金流出的现值
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如果某项投资的NPV为正，公司就应该承接这个项目。如果我们用公司的WACC来计算项目的NPV，我们是假设这个项目：
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·与公司的平均风险一致。
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·在其生命期中有一个恒定的目标资本结构。[2]
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当然这些假设可能并不恰当，所以使用公司WACC来评估项目时存在一些潜在的缺点。但是，其他方法也有缺点，所以这种方法也逐渐得到了广泛的认同。[3]
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对于分析师来说，边际资本成本的第二个用途是在各种折现现金流模型中的应用。[4]对于一种特定的估值模型，如果这些现金流是公司资本供给者提供的现金流（即公司的自由现金流），那么分析师在对公司估值时应该用加权平均资本成本。[5]如果这些现金流是严格属于公司所有者的，如股权自由现金流或红利，分析师就应该用权益资本成本来计算这些现金流的现值。[6]
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在下一节中，我们讨论分析师在债务、优先股及普通股融资过程中，如何计算各部分的成本。
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[1] 投资机会曲线来源于Fisher（1930）对生产机会的分析，John Hirshleifer（1958，329-352）将之应用于资本预算分析。
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[2] WACC是用固定的权益和债务比例来估计的。净现值法假设了一个恒定的要求收益率，而变动的资本结构会导致WACC发生改变。Miller and Ezzell（1980，719-730）解释了这个问题的重要性。
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[3] 参考资本预算章节。
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[4] 参考Pinto，Henry，Robinson，and Stowe（2010）对这些模型的解释。
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[5] 公司自由现金流（FCFF）是指支付完所有营业费用（包括税收）及必要的营运资本投资（如存货）和固定资本投资（如厂房设备）以后，公司资本供给者所能使用的现金流。
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[6] 股权自由现金流（FCFE）是扣除所有营业费用、利息和本金、必要营运资本和固定资本的投入之后，公司普通股股东所能够使用的现金流。有关FCFF和FCFE的详细讨论及估值模型，参考Pinto，Henry，Robinson，and Stowe（2010）.
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