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因此，为了估算re，我们需要估算下一期的红利以及我们假设的恒定股利增长率。当前的股价P0是已知的，如果公司有稳定的红利政策，下一期的红利D1就可以得到。（D1/P0比率可以称为远期年红利收益率。）接下来的难点就在于估计增长率。
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我们至少有两种方法估计增长率。第一种是用出版机构或数据提供商预测的增长率，第二种方法是利用增长率、利润留存率及净资产收益率之间的关系得到。这里的增长率通常被称为可持续增长率，并且可以解释为在一定净资产收益率水平下，保持资本结构不变，同时不发新股时，可以持续下去的股利（以及利润）增长率。这种关系可以由下式表示：
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g=（1-D/EPS）ROE（3-7）
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其中，D/EPS为假设的稳定股利支付比率；ROE为历史净资产收益率；（1-D/EPS）为公司的利润留存率。
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花旗集团的利润留存率为59%，截至2006年1月，花旗集团远期年红利收益率为3.9%，历史净资产收益率约为20%，预期的权益平均收益率约为16.6%。根据式（3-7），花旗集团可持续增长率为0.59×16.6%=9.79%，由股利贴现模型计算出的权益资本成本为9.79%+3.9%=13.69%。
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3.3.3.3 债券收益率加风险溢价法
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债券收益率加风险溢价法基于金融理论的根本原则——现金流的风险越大，资本成本就越高。在这种方法中，我们将债务税前成本rd和包含了公司股票相对于债券的风险溢价相加：
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re=rd+风险溢价（3-8）
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风险溢价补偿了权益相对于债务的额外风险。[9]理想情况下，这个风险溢价是前瞻性的，表示公司股票相对于债券的额外风险。我们通常用债券收益率与股票收益率的历史利差来估计这个溢价。在发达国家市场，一般加上的风险溢价为3%~5%。
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再看花旗集团，截至2006年1月，花旗集团2016年到期的5.3s债券的到期收益率为4.95%，加上一个风险溢价3.5%就得到估计的权益资本成本4.95%+3.5%=8.45%。这个估计值不同于CAPM法下得到的10.72%以及股利贴现模型下获得的13.69%。这种不一致的情况其实很常见，也反映了权益资本成本估计的难度。
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[1] 一个多因素模型的实例是三因素模型［Fama and French（1992），427-465］，涵盖了市场的因素、权益资本化以及权益账面价值与权益市场价值之比。
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[2] 这些模型在Bruner et al.（2003）及Fama and French（2004），3-24中有更详细的讨论。
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[3] Dimson，Marsh，and Staunton（2003），27-38.
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[4] Jeremy Siegel展示了更长时期的市场收益，包含了1802~2004年的数据，并且观察到权益收益率为6.82%，权益风险溢价的范围是3.31%~5.36%，参见Siegel（2005），61-73.这个范围取决于计算方法（复利或算术平均）和标准（长期或短期债券）的选择。
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[5] 除了用平均法（几何与算数），对历史权益风险溢价的估计会随着投资期限（短期、中期与长期）而改变，不论是否满足某变量条件，是美国还是全球市场，数据来源和观察期，是名义还是实际收益。
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[6] 我们在第3.3.3.2节中详细解释式（3-6）。
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[7] 一些研究者认为权益风险溢价应该反映国家风险溢价。比如，一家跨国公司或项目可能因为政治风险、外汇风险或高额的代理成本，从而比国内可比公司拥有更高的资本成本。大多数情况下，风险是非系统性的，因而不影响资本成本的估计。
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[8] 参见Gordon（1962）.
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[9] 不要将此风险溢价与权益风险溢价混淆。权益风险溢价是权益资本成本与无风险利率之差。用于债券收益率加风险溢价法的风险溢价时权益资本成本与公司债务成本之差。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.4 有关资本成本估计的话题
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在计算公司加权平均资本成本（WACC）时，需要对决定无风险利率的风险因子、权益风险溢价以及贝塔有充分的理解，以确保WACC的计算方法保持一致，并避免重复计算或遗漏相关的风险因子。
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