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1704168758 [7] Dimson,Marsh,and Staunton(2003),27-38.
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1704168764 公司金融:实用方法(原书第2版) 3.4.2 国家风险
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1704168766 经由实证研究证明,使用股市的贝塔值去衡量一个项目所包含的国家风险,在发达国家是可行的。但是,在发展中国家只用贝塔去衡量公司所包含的国家风险还不足够。[1]一般的处理方法是引入国家风险溢价,[2]调整CAMP中得到的权益资本成本。
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1704168768 估计国家风险溢价的方法中,最简单的为估计主权利差(sovereign yield spread),即不同国家国债收益率的不同,发达国家主要使用货币市场的收益率,发展中国家主要使用到期时间相似的国债收益率。[3]但是,这个估计方法用于估计股权的风险溢价还是太粗糙了。
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1704168770 计算股权国家溢价的另一个方法为,使用主权收益利差乘以发展中国家股票指数年化波动率除以发达国家主权债年化波动率。[4]
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1704168775 其内在逻辑为,主权利差衡量了一般市场风险,再通过股票市场相对于债券市场的波动性进行调整。在发达国家,国家风险溢价是衡量股权风险溢价的另一个因素。因此,如果一个发达国家项目的股权风险溢价为4.5%,同时,国家风险溢价为3%;在CAMP模型中总的风险溢价为7.5%。如果估计的贝塔值为1.2和无风险利率为4%,股权的成本为:
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1704168777 股权成本=0.04+1.2×(0.045+0.03)=13%
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1704168779 例3-12 估计国家股权溢价
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1704168781 Miles Avenaugh是Global公司的一名分析师,估计Global投资阿根廷所使用的权益资本成本中的股权溢价。Avenaugh研究了阿根廷的10年期国债收益率为9.5%。相似到期时间的美国国债收益率为4.5%。最近一年阿根廷股市指数的方差为40%,阿根廷美元计价10年期债券的年化方差为28%。
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1704168783 根据Avenaugh的研究,阿根廷的国家股权溢价为多少?
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1704168785 解答
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1704168787 国家股权溢价=0.05×0.40/0.28=0.05×1.4286=7.14%
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1704168789 第三个方法是使用国家信用风险(与股市无关)评级去估计国家预期收益。[5]这个方法估计一个包含很多国家的大样本收益,样本要有风险排名和股市数据;然后用样本得到的比例去衡量没有股市但是有信用评级的国家。
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1704168791 [1] 参见Campbell R.Harvey(2001).
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1704168793 [2] 对发展中国家加入一个国家风险利差去衡量市场风险溢价,使用方法为将其乘以项目其他市场风险之和,这个方法的假设条件是,国家风险与其他市场风险相区别。另一个方法是,一个股权的风险为下列三项之和:①无风险市场利率;②项目的贝塔值和市场风险溢价;③国家风险溢价。后一个方法的假设是一个国家的国家风险溢价是一样的,与项目的市场风险无关。
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1704168795 [3] Mariscal and Lee(1993).
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1704168797 [4] See Damodaran(1990 and 2003).
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1704168799 [5] Erb,Harver,and Viskanta(1996),46-58.
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1704168805 公司金融:实用方法(原书第2版) 3.4.3 边际资本成本表
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