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NPV=69591-60000-1800×0.6=8511（欧元）
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如果将发行成本考虑为现金流的一个部分，我们需从新估算股权的成本，资本的成本为7.3578%，项目的NPV是：
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NPV=69089-60000=9089（欧元）
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如你所见，两种不同的方法会导致估值的不同。
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既然更倾向于调整现金流的方法，为什么我们在教材中经常看到调整发行成本的资本成本法？第一，在项目中，我们很难确定使用哪一种融资方式。当不能确定哪种金融资产融资时，将发行成本计入资本成本较为有效。第二，在调整发行成本时，更容易说明一个公司由内部融资（如留存收益）耗尽，转向外部融资（如发行新股）的资本结构改变。
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[1] 我们可以简单地认为发行成本为一种支出，因此减少了募集的资金。
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[2] Lee，Lochhead，Ritter，and Zhao（1996），59-74.
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[3] 例见Buhner and Kaserer（2002），249；Armitage（2000），57-68；and Kaserer and Stiner（2004）.
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[4] 这个讨论是由Ezell and Porter（1976，403-413）展开的。他们认为正确的处理方法是在估值的初期直接扣除发行成本所产生的现金流。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.4.5 CFO的工作是什么
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在这个章节，我们将介绍估计公司资产和项目成本的方法。什么是公司真正在作投资时使用的？在一个对美国公司CFO的研究中，John Graham和Campbell Harvey询问了关于公司使用的真实方法。[1]他们的研究成果如下：
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·最常用的估计公司的权益资本成本的方法是CAPM。
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·少数公司使用股息折现模型。
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·相比于私有公司，上市公司更喜欢使用CAPM。
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·在评估项目价值时，主要使用单一公司资本成本，但大部分公司还对单一公司使用风险调节。
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研究还发现，单一因子CAPM是估计权益资本成本最流行的方法，其他流行的方法有平均股票收益法和多因子收益模型。虽然我们喜欢，但股息折现模型并不是很受CFO们的欢迎，正丧失其实践应用。[2]
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一份对欧洲多国上市公司的研究结论支持了Graham和Harvey survey的研究。[3]他们发现超过70%的公司用CAPM决定他们股权的成本，这与美国73.5%的公司使用CAPM相似。在欧洲上市公司与非上市公司的调查中，Dirk Brounen、Abe de Jong和Kees Koedijk确认了Graham和Harvey的研究结果，大公司更喜欢使用更专业的方法（如CAPM）估计公司的权益资本成本。[4]Brounen、Jong和Koedijk发现使用CAPM在他们的样本中没有那么流行（使用率在34%和55.6%之间，根据国家的不同）相比于前两个研究，这样的结果可能是他们的研究样本包含了更多的小型私有公司。
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我们从研究中发现，CAPM是估计股权成本的一种更流行的方法，但小型私有公司运用该方法相对较少。这一结论并不令人惊讶，因为在公司没有上市时确定项目的系统风险是比较困难的。
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[1] Graham and Harvey（2002），8-23.
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[2] Lawrence Gitman and V.mercurio（1982，21-29）在1982年出版的调研指出，不到30%的公司使用CAPM模型估计其权益资本成本。
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[3] Bancel and Mittoo（2004）.
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[4] Brounen，de Jong，and Koodijk（2004）.
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