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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164287]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 第4章 资金杠杆的衡量
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Pamela Peterson Drake，CFA
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Raj Aggarwal，CFA
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Cynthia Harrington，CFA
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Adam Kobor，CFA
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学习目的
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·定义和解释什么是公司杠杆，什么是商业风险、销售风险、经营风险和财务风险，能对各个风险进行归类，并给予描述。
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·计算并解读公司的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。
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·描述财务杠杆对公司净利润和净资产收益率的影响。
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·计算公司处于盈亏平衡点的销量水平，确定公司在不同销售水平下的净利润。
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·计算并解读公司营业利润处于盈亏平衡点时的销量水平。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164288]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 4.1 引言
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这一章会介绍一些资金杠杆的基础知识。资金杠杆是由于公司在其成本结构中运用了固定成本而产生的。如果固定费用属于经营费用（如折旧费用或租金费用）就产生了经营杠杆，如果属于财务费用（如利息费用）则产生了财务杠杆。
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分析师把运用固定成本称为杠杆，因为这些固定成本是就像公司赚取利润时的杠杆支点，而杠杆会同时放大利润和亏损。杠杆比例很高的公司，即使收入的小幅上升也可能会带来利润的大幅增长。但是反过来也一样，小幅的收入下滑就可能会导致公司发生亏损。
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分析师需要理解，公司运用资金杠杆主要有三点原因。第一，杠杆的高低是衡量公司风险和收益特征的一项重要因素；第二，分析师能从公司管理层运用经营杠杆和财务杠杆程度的高低去判断公司未来的业务发展和前景，知道如何解读这些信号也能帮助分析师评估管理层决策的质量高低；第三，对一家公司进行估值需要预测公司未来的现金流以及衡量产生这些现金流所伴随的风险。所以理解公司如何运用杠杆能帮助分析师预测现金流并找到一个合适的折现率来计算公司的价值。
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本章第4.2节介绍资金杠杆和一些重要术语的定义。第4.3节解释和讨论如何衡量经营杠杆和财务杠杆，并结合总杠杆的定义来测量当销量变动一个单位时净利润的变化情况。这一节也包含了运用资金杠杆时的盈亏平衡点计算以及公司重组（使用资金杠杆不当时有可能会发生的情况）的内容。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164289]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 4.2 杠杆
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杠杆增加了公司利润和现金流的波动性，从而增加了公司的债权人和股东的风险。此外，当对一家公司进行估值时也会受到杠杆程度高低的影响：公司的杠杆比率越高，其风险越高，所以，当我们对这家公司进行估值时要选取一个更高的折现率。另外，高杠杆的公司在收入下降时更有可能会发生重大损失，并有可能使公司加速陷入财务困境，甚至破产。
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首先来看一下两家公司对比的简单例子，Impulse Robotic公司和Malvey Aerospace公司，这两家公司在我们研究期间的经营表现情况见表4-1。[1]
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表4-1 Impulse Robotic公司和Malvey Aerospace公司财务数据（美元）
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