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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164289]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 4.2 杠杆
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杠杆增加了公司利润和现金流的波动性，从而增加了公司的债权人和股东的风险。此外，当对一家公司进行估值时也会受到杠杆程度高低的影响：公司的杠杆比率越高，其风险越高，所以，当我们对这家公司进行估值时要选取一个更高的折现率。另外，高杠杆的公司在收入下降时更有可能会发生重大损失，并有可能使公司加速陷入财务困境，甚至破产。
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首先来看一下两家公司对比的简单例子，Impulse Robotic公司和Malvey Aerospace公司，这两家公司在我们研究期间的经营表现情况见表4-1。[1]
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表4-1 Impulse Robotic公司和Malvey Aerospace公司财务数据（美元）
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这两家公司有完全相同的净利润，但如果从经营和财务的角度来看，这两家公司是否完全一样呢？我们是不是可以评估这两家公司拥有相同的价值呢？答案是：不一定。
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公司未来的利润和现金流量受到公司资本成本结构的影响。成本结构是指产品结构中固定成本和可变成本占总成本的比重。可变成本随公司生产和销售水平的变动而变化。属于可变成本的例子有：购买转售商品的成本、原材料成本、运输成本、临时钟点工的工资、销售佣金以及销售和生产激励等。固定成本是指一些不随生产和销量水平高低影响的成本，这些成本包括折旧费用、房屋租金、债务利息、保险费用、全职职工的工资等。
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假设这两家公司的成本结构差异如表4-2所示。
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表4-2 Impulse Robotic公司和Malvey Aerospace公司成本结构
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虽然我们在表4-1中可以看到，这两家公司有着相同的净利润，但是这两家公司的风险是不同的。它们有不同的经营和财务成本结构，这会导致这两家公司净利润的波动风险不同。
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例如，当公司生产和销售产品的数额不再是10万单位时，这两家公司的净利润的变化程度就会出现差异。如果两家公司都只生产和销售了5万单位，那么Impulse Robotics公司将会损失20万美元，而Malvey Aerospace公司则正好盈亏平衡。另一方面，如果生产和销售了20万单位，那么Impulse Robotics公司将会有100万美元的利润，而Malvey Aerospace公司则只有60万美元的利润。换句话说，Impulse Robotics公司的净利润变化速度更快，因为它在经营成本和财务成本两方面都有着更高比重的固定成本。
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Impulse Robotics公司的成本结构让它比Malvey Aerospace公司拥有更高的杠杆比率，我们可以在图4-1销量变动引起的两家公司净利润变动的图中看到这个效果。拥有更高杠杆比率的Malvey Aerospace公司拥有更高的斜率。这表示，当销量变化相同幅度时，Impulse Robotics公司净利润增长的速度会快于Malvey Aerospace公司。
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图4-1 不同生产及销售量下的净利润
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在一些公司成本结构中，如果它们固定成本的比例相对于可变成本而言较高，那么当这些公司的收入水平发生变化时，它们净利润的波动幅度也会变得更大，这也意味着，这些公司有着更大的风险。
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[1] 这个例子中我们忽略了税收的影响，不过即使考虑了税收，我们得到的结论仍是一样的。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 4.3 商业风险和财务风险
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一家公司的风险来源于经营活动和财务活动两个方面，在接下来的章节内容中，我们将会解决，对于分析师而言，有哪些方法和手段可以测量来自这两方面的风险。
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