1704169403
公司金融：实用方法（原书第2版） 4.3.1 商业风险及其组成
1704169404
1704169405
商业风险是指与公司的经营利润有关的风险。因为总收入水平的高低是不确定，所以经营利润的高低也是不能确定的，是有风险的。收入水平受众多因素的影响，包括经济状况、行业动态（竞争对手的行动）、政府管制、人口统计数据等。所以，公司商品、服务价格或者销量都会和我们之前所预期的产生差别。我们把关于价格和销量的不确定性带来的风险称为销售风险。
1704169406
1704169407
经营风险是指由于经营成本结构而产生的风险，特别指在经营过程中由于运用固定成本而带来的风险。固定经营成本相对于可变经营成本的比例越高，经营风险就越大。商业风险可以定义为销售风险和经营风险的总和。经营相同业务的不同公司，通常有着相近的商业风险。
1704169408
1704169409
1704169410
1704169411
1704169412
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164292]
1704169413
公司金融：实用方法（原书第2版） 4.3.2 销售风险
1704169414
1704169415
我们再拿Impulse Robotics公司举个例子。假设下一期的预期销售数额为10万单位，它的销售数额的标准差为2万单位。再假设下一期的产品预期价格为10美元，标准差为2美元。我们把Impulse Robotic公司和一家名叫Tolley Aerospace的公司作对比，后者和前者有着相同的成本结构，不过Tolley Aerospace公司的销量标准差为4万单位，价格标准差为4美元。
1704169416
1704169417
出于简化的目的，我们假设，两家公司的固定经营成本是已知的和确定的，它们的销售数额和单价都服从正态分布，我们可以通过一个模拟来观察不同的风险程度对于这两家公司的息税前利润的影响情况，结果见图4-2。这里，我们可以看到由于销量和价格的标准差不同所带来的经营利润的不同分布。所以，即使公司拥有相同成本结构，不同的销售风险也会导致公司的盈利能力发生变化。在我们的例子中，Tolley Aerospace公司在息税前利润的分布上范围更广，这种在息税前利润上有着更大的波动范围就表示Tolley Aerospace公司比Impulse Robotics公司有着更大的销售风险。
1704169418
1704169419
1704169420
1704169421
1704169422
图4-2 Impulse Robotics及Tolley Aerospace的经营利润模拟
1704169423
1704169424
1704169425
1704169426
1704169427
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164293]
1704169428
公司金融：实用方法（原书第2版） 4.3.3 经营杠杆
1704169429
1704169430
固定成本占总成本的比重越大，当公司的销量发生改变时，就越难以调整它的经营成本。固定成本和变可成本的占比很大程度上取决于公司的业务类型。但是，即使是相同的业务类型，固定成本和可变成本的占比也会有不同程度的差异。我们把由于可变成本和固定成本的占比不同而导致的风险称作经营风险。固定成本相对于可变成本占比越高，经营风险就越高。
1704169431
1704169432
下面我们来看一下，经营风险如何影响现金流的变动。在微观经济学中有一个概念叫作弹性，它是衡量当一个变量发生一定比例的变化时，另一个变量的变化程度。我们可以用这个概念来衡量公司息税前利润的变动对销售量发生变动的敏感程度。我们会计算出息税前利润的弹性，也就是我们平时所常指的经营杠杆系数（DOL），经营杠杆系数是用来衡量我们前面所定义的经营风险的量化指标。
1704169433
1704169434
经营杠杆系数是指当公司销量发生一定比例变化时，公司息税前利润的变动情况。出于简化的目的，我们假设公司能在同一会计期间把其当期生产的产品全部卖完，那么：
1704169435
1704169436
经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产品销量变动率（4-1）
1704169437
1704169438
例如，如果经营杠杆系数为2.0，公司销量增长5%时，那么公司的息税前利润的预期增长幅度就为2.0×5%=10%。正如我们会在稍后解释的图4-3中所阐述的关系一样，公司的经营杠杆系数的高低取决于公司的销量水平。
1704169439
1704169440
再回到Impulse Robotics公司例子，如果产品的单价为10美元。单价的变动范围为2美元，固定经营成本费用为50万美元。如果Impulse Robotics公司的销量从10万单位变至11万单位（10%的销量增长），息税前利润从30万美元增长到了38万美元，见表4-3。[1]
1704169441
1704169442
表4-3 Impulse Robotics公司的经营杠杆
1704169443
1704169444
1704169445
1704169446
1704169447
销量增长了10%，息税前利润增长了26.67%，那如果销量下降了10%，即从10万单位降到9万单位时情况会怎么样呢？息税前利润变成了22万美元，也下跌了26.67%。
1704169448
1704169449
这里我们所看到的是：当销量变动1%时，息税前利润朝着同一方向变动了2.67%，即如果销量增长10%，息税前利润将会增长26.7%，如果销量下降20%，那么息税前利润将会下跌53.3%。
1704169450
1704169451
我们可以将经营杠杆系数表示成如式（4-1）所示的由产品单价、单位变动成本、销量和固定成本组成的公式：
1704169452