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上述理论并不会改变债务的使用对债权人和股东所带来的风险，在公司增加债务的同时也增加了股东所面临的风险。在这样的情况下，股东会要求获得更高的回报以对更高的风险进行补偿。研究表明，在市场均衡的条件下，由于负债增加了公司经营风险而使得股东提高必要收益率，而公司实际收益增加的部分会刚好被提高了的必要收益率抵消，因此总体上公司的总价值仍旧维持不变。[2]
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莫迪利亚尼和米勒首先提出了在无税假设下，资本结构与公司价值无关的理论。
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MM理论Ⅰ：一家公司的市场价值并不受到其资本结构的影响。
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换言之，举债的公司价值（VL）等于没有举债的公司价值（VU），即VL=VU。MM理论Ⅰ隐含的一个重要引申义是加权平均资本成本在不考虑税金的情况下并不受到资本结构的影响。
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为了能更好地理解该理论，我们假设有两家公司，它们具有相同预期的永续现金流，用相同的折现率来折现现金流。尽管这两家公司的资本结构不同，但在使用现金流折现模型计算公司价值时，这两家公司的价值必然是相同的。如果资本结构变化会影响公司的价值，那么一定存在套利的机会来赚取无风险收益。
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在一个完美的市场中，投资者在持有公司股票的同时，可以通过借贷一定数额资金的形式，有效地把所投资公司的资本结构转变成自己所偏好的资本结构。这些交易对于投资者来说是无成本的（假设这是一个完美的市场），因此一家公司使用多少财务杠杆并不影响其价值。所以在一个完美的市场中（不考虑税金影响），一家公司的资本结构并不影响该公司的总价值。
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[1] Modigliani and Miller（1958）.
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[2] 在不考虑税金与破产成本影响的情况下，MM理论下的资本结构不管债务是无风险利率还是有风险的利率，都不会影响公司价值的变化。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164304]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.2 无税假设下的命题二：高财务杠杆增加股权资本成本
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莫迪利亚尼和米勒的第二个理论讨论公司的资本成本。
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MM理论Ⅱ：股权资本成本与公司的权益负债比呈线性函数关系。
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假设在不考虑财务困境成本（破产成本）的情况下，债权人相对股东而言对公司有优先清偿权，因此债务成本是小于股权资本成本的。根据这个理论，当公司增加债务融资时，该公司的股权资本成本也同时增加。在MM理论Ⅰ中，公司的资本结构变化对其价值及加权平均资本成本没有影响。而MM理论Ⅱ意味着当公司使用越来越多成本较低的债务融资时，其股权成本也逐渐增加，两者正好相互抵消，最终使得加权平均资本成本维持不变。
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权益的风险取决于两个因素：该公司经营上会面临到的风险（商业风险）与财务杠杆风险（财务风险）。商业风险决定了资本成本，而资本结构决定了财务风险。
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不考虑税收影响的情况下，加权平均资本成本如下面的表述：
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其中，WACC为加权平均资本成本；rd为税前债务边际成本，也等于税后债务边际成本，因为在这里不考虑税收影响；re权益边际成本；D为债务的市场价值；E为权益的市场价值；V为公司总价值，即D+E。
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假设r0等于一家“全股权”公司（只有股权融资的公司）的资本成本。根据MM理论Ⅰ，WACC=r0，则有：
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如果用D+E=V来替代V的话，我们可以将上一个公式重新整理，并解出权益资本成本：
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re=r0+（r0-rd）（D/E）（5-4）
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上面这一个公式就是MM理论Ⅱ中对权益资本成本最精确的表达。在这一公式中我们发现权益资本成本与权益负债率（D/E）呈现线性函数关系，截距等于r0，斜率等于（r0-rd）的正数。我们可以确定（r0-rd）是正数，因为按照MM理论Ⅰ，加权平均资本成本保持不变，当成本较低的债务融资增加时，权益资本成本必然随着债务权益比值增加而增加。因此，当债务权益比值增加时，权益资本成本也会增加。
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用一个例子来说明这一观点。Leverkin公司是一个全股权资本结构的公司。该公司预期的经营现金流是5000美元，权益资本成本同时也是加权平均资本成本为10%。为了简化这个例子，我们假设经营现金流即是常用的息税前利润（EBIT），并假设EBIT与该公司的其他现金流都是永续现金流。Leverkin公司计划用5%的利率发行15000美元的债务，用获得的资金买回该公司15000美元的股权。
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