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至于公司税率是否会影响公司的资本结构，研究的结果众说纷纭，但可以确定的是，个人所得税税率会影响公司的资本结构。由于股息税的征收方式每个国家都不同，研究者可以研究对股息收入不同征税方式的重要性。[4]他们发现在实行较低股息税率政策的国家中，公司资本结构中债务水平较低。
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5.3.3.2 金融市场和银行业
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资本市场的大小、活跃度和流动性都关系到公司是否能够顺利融资。一些学者分析了资本市场的特性对公司资本结构的影响。有些人发现金融市场的流动性和活跃度影响着公司的债务期限结构。特别是处于流动性高、活跃度大的金融市场中的公司倾向于使用更多的长期债务（相对短期债务而言）、更长的债务期限（相比15年，更偏向30年）。研究者将此现象归因于发达的资本市场中有着众多的市场参与者，这对公司形成了强有力的外部监管。
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在很多国家，银行业是企业资金的主要来源，其作用在没有公司债券市场的国家尤其显著。然而银行业与资本市场对公司的相对重要程度在不同国家中又各有不同。欧美法系国家重视股东权益，市场影响对公司更为重要；而大陆法系国家的公司则更多地依赖于银行。由于银行与公司的关系要比债权人与公司的关系更紧密，因此银行可以更有效地解决信息不对称问题。这可以解释为什么大陆法系国家更加重视银行的地位。
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然而，关于银行体系作用的研究结果并不一致。一些研究者认为银行对公司财务杠杆影响不大，不管是强调银行重要性的国家还是偏向市场重要性的国家，这些国家的公司财务杠杆的不同更多应归因于该国家认为公共融资（如股票、债券）更重要还是私人融资（如银行贷款）更重要。有些研究者则发现处于偏重银行国家的公司相对处于偏重市场国家的公司而言，有更高的财务杠杆。[5]
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机构投资者的出现也会影响公司在资本结构上的选择。有些机构投资者对某些特定债务期限有着特殊偏好（“习惯偏好性”），机构投资者的这一心理偏好会影响公司的债务期限结构。比如保险公司和养老基金，为了能与其长期负债的利率风险相匹配，往往会选择投资长期债券。关于机构投资者的特殊偏好性，研究者得出的结论有限，在有更多机构投资者参与的市场中，公司更倾向于使用长期债务以及较低的负债权益比。[6]
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5.3.3.3 宏观经济环境
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众所周知，通胀是一种宏观经济指标。高通胀对债务融资水平和长期债务的使用都有着负面影响。[7]相比低通胀国家，处于高通胀国家的公司表现出较低的财务杠杆，更依赖于股权融资，以及较短的债务期限结构。
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研究者还发现，发达市场的国内生产总值的增长与较长的债务期限有所关联。此外，致力研究发展中国家的研究者发现在高增长经济环境下，公司往往更依赖于股权融资。[8]
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5.3.3.4 结论
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在分析和比较经营在不同国家中的公司时，财务分析师必须考虑国家特定因素。我们将这些因素总结在了表5-3中。
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表5-3 国家特定因素以及它们对公司资本结构的影响
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这些因素包括各国经营环境、法律环境、税收及宏观环境等方面的不同。公司最优资本结构会随着国家特定因素的不同而改变。这些国际间差别的存在不仅对所有公司进行统一财务分析及信用分析带来很大挑战，也给跨国公司如何制定境外子公司的债务融资政策带来很大难题。理论的指导作用有限，不同公司在实际的实务操作中各有各的方法。
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[1] 例见Fan，Titman and Twite（2004）.
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[2] 必须指出，通过不同研究方式所得出的结论不一定相同。实证研究的结果依赖于很多因素，如所选取的国家及公司样本、分析的历史时期、研究者所要测试的假说甚至是研究者对杠杆的定义。
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[3] Fan et al.（2003）.
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[4] Fan et al.（2003）.
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[5] 例见Claessens，Djankov and Nevova（2001）.
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[6] Fan et al.和Domowitz，Glen and Madhavan（2000）.
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[7] Demirguc-Kunt and Maksimovic（1999），Domowitz et al.，and Fan et al.
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[8] Domowitz et al.
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164314]