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＝（6600000-12000000×0.05）/2000000
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＝3.00（美元）
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当税后借款率为5%时，股票回购后的每股盈利并没有受到影响。注意，股票的市盈率等于3/60=0.05＝5%，与税后借款率相同。
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2.股票回购后的每股盈利=（利润-税后资金）/股票回购后的总流通股
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=（6600000-12000000×0.06）/2000000
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＝2.94（美元）
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在税后借款率为6%大于收益率的5%时，每股盈利也下降了。
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总的来说，股票回购有可能使每股收益增加、减少或不造成任何影响。是否会被影响的关键在于，用来回购股票的资金是通过内部融资还是外部融资。如果是通过内部融资，只有当用来回购股票的资金是公司本身现有的资金，不需要任何成本时，股票回购会使每股收益增加。[1]通过外部融资时，如果收益率大于税后借款成本，也能使每股收益增加。在例6-7中，我们看到当税后借款率等于收益率5%时，每股收益是没有变化的。税后借款率高于收益率时会降低每股收益，低于收益率时会增加每股收益。
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在进行估值时，上述的这些关系与其所隐含的意义也需要被重视。尤其要注意的是，当每股收益增加时不等于股东的财富也相对增加。比如说，那些用来回购股票的闲置资金也能用来支付现金股利。如果将投资股票的总收益看成股利率与资本收益的总和，任何因资本收益上涨而刺激每股盈利增加的因素，同时也会因为股利收入的损失而抵消。
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6.4.2.2 当每股账面价值发生变化时
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价格比上每股账面价值是在股票估值中较为流行的一种财务比率。例6-8展示了股票回购对于每股账面价值的影响。
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例6-8 股票回购给每股账面价值带来的影响
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A公司与B公司的股票价格都是每股20美元，而每家公司都有1000万股在外流通。两家公司同时宣布要用500万美元来进行股票回购计划。唯一的区别是A公司的每股股价大于每股账面价值，而B公司的每股股价小于每股账面价值：
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·A公司的股本价值是1亿美元，每股账面价值是100000000/10000000=10美元。股票的市场价格20美元，大于每股账面价值10美元。
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·B公司的股本价值是3亿美元，每股账面价值是300000000/10000000=30美元。股票的市场价格20美元，小于每股账面价值30美元。
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两家公司同时：
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·以股票市场价格回购了250000股（5000000/20=250000）。
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·还剩下975万股在外流通（10000000-250000=9750000）。
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进行股票回购后：
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·A公司的股本价值降至9500万美元（100000000-5000000），每股账面价值从10美元降至9.74美元（95000000/9750000）。
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·B公司的股本价值降至2.95亿美元（300000000-5000000），每股账面价值从30美元增加至30.26美元（295000000/9750000）。
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从这个例子我们可以看出，当股价大于每股账面价值时，股票回购会降低每股账面价值；而当股价小于每股账面价值时，股票回购会增加每股账面价值。
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[1] Cornell（2009）.
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