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·解释客户效应和代理问题对于公司股利支付的影响。
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·解释影响股利政策的因素。
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·计算和解释一个给定企业每单位的货币收益在双重税制、双轨制和可抵扣股利税制度下的有效税率。
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·比较稳定的股利、目标股利支付、剩余股利政策并计算在每个政策下的股利。
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·解释在支付现金股利和回购股票之间的选择。
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·描述公司股利支付的全球趋势。
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·计算和解释基于纯收入和自由现金流的覆盖率。
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·确认可能无法维持其现金股利公司的特征。
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[1] CFA协会非常感谢并肯定本章之前版本的合著者Catherine E.Clark所作的贡献。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.1 引言
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在公司理财中争论最多的，是关于公司的股利政策是否会对普通股股东有影响（如公司向普通股持股人分配现金到底应采取现金股利还是股票回购的方式）。[1]股利的决定，与资本结构的决定一样，通常取决于董事会与高级管理层，同时也会得到投资者与分析师的密切关注。本章将介绍公司股利的决定方式，并引用诸多股利政策实例。
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本章结构如下。第7.2节讨论股利政策对公司价值影响的理论。第7.3节讨论影响股利政策的因素。第7.4节谈及股利政策的种类，股利-股票回购政策决定以及股利政策的全球趋势。第7.5节对股利的安全性进行分析。
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[1] 支付政策的定义（有时称为分配政策）要比股利政策更加广泛，因为它反映了事实上公司可以通过股票回购和现金股利的方式向股东返还现金。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.2 股利政策与公司价值：原理
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在过去的40年里，金融理论家都在争论股利政策是否对公司股东财富有影响。一部分理论家认为，股利政策对持股者毫无影响。这部分人认为公司只有将资金投资于经营和固定资本才会影响股东财富。而另一部分人则坚称股利政策会通过一个（或者多个）因素影响投资者的投资决策，而且公司股利政策也会影响股东的财富。这部分人认为，投资者通常会认为到手的股利分红比不确定的资本利得更有价值。同时市场是存在缺陷的，这些缺陷包括税收（股利分红与资本利得征收的税率不同）、信息不对称（公司内部人员在对公司前景的判断上比公司外部人员有更多的信息）和代理成本（特别是管理层有浪费额外现金流的趋势）。我们接下来逐一检测这些假设和观点。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.2.1 股利政策是无关的
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在1961年的论文里，米勒与莫迪利亚尼就提出投资者若是在一个没有税收、没有交易费用并且信息完全对称的完美资本市场假设里，公司的股利政策将不会对投资的资本财富造成影响。[1]他们的论证是建立在公司有一个给定的资本预算（如公司接受所有正净现值的项目），以及公司现有资本结构与负债比都是最优选择的假设上。换一种说法便是股利政策独立于公司的投资与融资决策。例如，假设公司决定分配所有的利润作为股利分红。对于融资资本项目来说，股利分红会增加普通股在资本预算里的数量（这样的融资必须保持资本结构不变）。新发行的股票的价值必然会抵消股利的价值。因此，如果一个公司支出占股东权益5%的股利，股价必然会下跌5%。假设一个澳大利亚的某个普通股在分红1澳元股利前的股价是20澳元，那么支出1澳元股利后，新的股价就会是19澳元。
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注意在米勒和莫迪利亚尼的假设下，股利分红与股票回购（回购公司发行的流通股）没有明显的区别，这两种都是公司返还现金给股东的方式。如果一个公司没有好的投资机会，其现存的现金将多于目前所有正净现值项目之需，该公司则会将多余的现金通过股利或者股票回购的方式分配出去。股东若是卖掉股票，会收到20澳元；股东若是持有股票，股票价格也会继续升至20澳元。从这里可以看出，公司若是有10000股流通股，一笔10000澳元的现金流，和一笔现值为190000澳元的未来现金流。因此股价应该是（10000+190000）/10000=20澳元。现在如果公司用这一笔现金流去回购股票，代替1澳元的现金股利，这一笔钱可以购买500股（10000/20=500）。而剩下的9500股会因为有一笔现值190000澳元的未来现金流，股价会到达20澳元。
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还有一种对于米勒和莫迪利亚尼的股利无关论的直观理解观点是“自制股利”。[2]在一个没有税收和交易费用的世界，如果股东想要或是需要得到现金收入，他们会通过卖掉足够的股票创造需要的现金流，通过这样的方式构建他们自己的股利政策。用上述的例子，假设这次公司不支付1澳元的股利而让股价稳定在20澳元。一个拥有1000股股票的股东想要1000澳元的现金，他可以以每股20澳元卖掉50股，这样他就把手头所有的股份减少到了950股。注意，通过减少持股量，在第二阶段的股利收入就会减少：第一阶段较高的股利收入是以在接下来的时间段里获得较低的股利收入为代价的。股利政策无关论的观点并不是说股利对于每股价值来说无关，但是对于股利分红确实是无关，因为通过既定的资产获利能力与完美资本市场假设，不同的股利政策很少在相等现值的不同股利分配方式中权衡。
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