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4.为什么如第3题所描述的边际交易者公司在除息后股票价格下跌得比股利金额要多？
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5.在给定的股票中，股票价格在除息后下跌金额与股利分红金额一直保持无限接近。描述这样的股票边际投资者。
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解答
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1.对这样的投资者来说，税后1美元的股利分红相当于1（1-0.28）/（1-0.15）=0.85美元的资本利得，因为0.87美元比0.85美元多，那么投资者就更偏向于选择0.87美元的资本利得，而不是1美元的股利分红。从另一个角度看，0.87美元的资本利得能够给投资者带来税后（0.87）（1-0.15）=0.74美元的收益，而1美元股利分红只能带来税后1（1-0.28）＝0.72美元的收益。
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2.问题表示了这样的关系：（Pw-Px）/D=0.7。那么0.7=（1-TD）/（1-TCG）=（1-TD）/（1－0.2）。所以0.8×0.7=1-TD，TD=1-0.8×0.7=0.44。平均除息日价格的波动反映了在除息日交易的投资者须缴纳44%的边际股利分红税。
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3.由于70%的股利分红从应交税款里扣除，那么股利分红所得税对分红的应该则为TD=0.4（1-0.7）=0.12，那么对于这样的机构投资者，1美元的股利分红相当于（1-0.12）/（1-0.4）=1.47美元的资本利得。
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4.因为70%的股利分红收入从应交税款里扣除了，那么公司受税收激励更偏向于选择股利分红而不是资本利得。因此，（1-TD）/（1-TCG）的比率超过1，也就是（Pw-Px）>D，所以除息日当天股票价格下跌金额会超过股利分红金额。
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5.边际投资者可能成为免税投资者。那么有着相同边际股利税和相同边际资本利得税的应税投资者也可能有着与此一致的数据。
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偏好股利客户的存在并不违背股利政策不相关论。例7-2证实了这一观点。在该例中，股利支付率是指在一年中，支付的股利在总利润中的比例，从每股角度来讲，就是DPF/EPS。
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例7-2 股利分红与资本利得：客户与偏好（2）
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假设70%的投资者更偏好于从一定规模的股票收取相对高的股利现金流成立。你现在任职于一家公司董事会，该公司规定了一个特别低的股利支付率。给出两个原因解释公司即使采用高股利支付率也不会使股东财富增值。
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解答
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第一，即使股利支付率不增加，个人投资者也不会通过出售股票来制造他们所需的现金收益（创造“自制股利”）。
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第二，如果市场上都是应纳税客户，改用高的股利支付率，只会将一个满足于现在股利政策的客户换成一个喜欢高股利政策的客户。
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7.2.4.2 股利行为的信息内涵效应：信号理论
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米勒和莫迪利亚尼假设所有投资者（包括外部投资者）享有关于公司的同样信息的一个信息对称的环境里。在现实世界里，公司管理层通常会接触到比外部投资者更详细或者更大量的信息。
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信息不对称的情况会使股利增加或减少影响到股票价格的可能性增加，这是因为如此传达了有关公司的新信息。公司的董事会和管理层比外部投资者享有更多的有关公司的信息，可能会通过股利的方式传达信号给投资者（传达信息）关于公司的真实运作情况。因为这涉及现金，公司的关于股利发放、维持、增加、减少的决定会比管理层的积极言论更能传达给投资者可信的信息。对一个信号是否有效的判断是看它是否对于其他具有不同性质的公司来说是有难度或者需昂贵成本去模拟的。模拟增加股利是需要昂贵成本的，因为一个不希望现金流增加的公司并不会在长期维持一个持续高水平的股利。[3]（短期来看，公司可能通过借款发放股利分红。）
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实证研究概括性地支持了这一论点：股利的发放或者增加传达了积极信息和未来的盈利增长，而不发放或者减少股利则传达负面信息和未来的盈利问题。[4]股利的宣布能够解决内部投资者与外部投资者之间的信息不对称，以及缩小股票市场价与内在价值的差距。
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一些学者[5]提出，公司开始发放股利或者增加股利会使股票价格上升，因为这使公司受到更多关注。当管理层认为公司的股票价值被低估而严格的审查能使价格有一个正向调整，他们就更有动机来增加公司股利。相反，根据上述原因，管理者认为公司股票是被高估的，他们就会有更少的动机来模仿这样的信号，因为严格的审查之下会导致股票价格向下调整。
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例7-3 股利信号与模仿成本
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假设一家发展前景很差的公司管理层向董事会建议提高股利。管理层向董事会解释称这样投资者会认为公司有良好的发展前景，从而导致股价上涨，增加股东财富。
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1.这样的模仿做法从长期来看能否使得公司达到预期的目标？
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2.证明第1题的答案。
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解答
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1.不能。这样增加分红从长期来看不能达到所述目标。
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