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固定股利政策可以根据渐进朝向长期可持续收益制定的目标股利支付率的调整过程来模型化。目标股利支付率是指公司愿意长期向股民支付的股利占收益的比重。
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约翰·林特纳发展了渐进调整模型（也称为“目标股利支付调整模型”）。[1]这个模型反映了三个他研究股利政策得出的基本结论：①公司都有一个基于长期可持续收益制定的目标股利支付率；②管理人比股利水平更加重视股利变化；③作为最后手段，公司只有在最极端的情况下，才会削减或停发股利。
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简化版的林特纳模型可以显示公司如何调整其股利。[2]比如说，假设股利支付率低于目标股利支付率，而收益预期增加。这个股利增加可以被分解为：下一年的预期收益增加、目标股利支付率和调整因子（1除以从调整发生的年份到统计年的年数）。假设现有的股利是0.40美元，目标股利支付率是50%，调整因子是0.2（如调整已发生5年），收益预期增长0.5美元（从1美元增加到1.5美元）。则：
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股利预期增加值=收益增加值×目标股利支付率×调整因子
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=0.5×0.5×0.2
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=0.05（美元）
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因此，即使收益从1美元到1.5美元增加了50%，股利也只是从0.4美元到0.45美元增加了13%。
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通过使用这个模型，我们注意到，在接下来的年份里收益突然从1.5美元下降到1美元，股利可能也会增加到每股0.05美元，正如新股利0.5美元所表示的一样，公司还是会朝着50%的目标股利支付率移动。即使收益进一步下跌，甚至是损失，相比于削减或者取消股利发放（除非降低可持续收益或者目标收益率），公司更可能选择维持现有股利，直到未来收益增长到可以调整为增长股利为止。
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例7-9 通过目标股利支付率调整模型决定股利
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去年Luna公司每股收益为2美元，常规的股利支付为0.4美元。而今年，公司预期每股收益为2.8美元。目标股利支付率为30%，5年的调整时间。计算今年的预期股利。
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解答
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预期股利=去年股利+（预期收益增加值×目标股利支付率×调整因子）
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=0.4+［（2.8-2）×0.3×（1/5）］
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=0.45（美元）
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因此，尽管预期收益增长40%，股利增长只是12.5%。
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7.4.1.2 固定股利支付率
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在这种类型的政策中，股利支付率由公司现有收益决定。在这样类型的政策下，股利随着短期收益波动。固定股利支付率在实践中不常用。例7-10说明了这一政策。
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例7-10 Cal-Maine食品公司从固定股利政策转变为固定股利支付率政策
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Cal-Maine公司是美国鸡蛋生产商的领导者。Cal-Maine的收益有很高的波动性。对于鸡蛋的需求具有季节性，通常在冬天的需求要比在夏天高。在供应商方面，成本很大程度上由受商业周期影响的玉米价格所决定，因此具有很强的波动性。考虑到收益的波动性，Cal-Maine很难维持一个稳定增长的股利水平。出于这方面的考虑，Cal-Maine在2008年将固定股利政策转变为固定股利支付率政策（被管理者定义为“可变的股利政策”）。以下是公司的解释：
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我们自从1998年起为普通股支付现金股利。到2008年第二个财务季度为止，我们每一个财务季度支付如表7-6所示的普通股年度股利每股0.05美元，或者季度股利0.0125美元。我们也给A级普通股支付相当于普通股年化股利95%的股利。
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2007年11月30日，公司的董事会通过了采取可变的股利政策来代替固定股利政策。从2008年第三财务季度开始，Cal-Maine开始以季度为基准，采用支付当季度报告的1/3收益的股利给A级普通股与普通股股东。A级普通股股利为普通股股利的95%。在本季度结束前16天前登记的股东可以享受股利发放，也就是在登记日后的15天内可以发放。如果当季公司没有报告收益，则不发放股利，直到公司从上一次发放股利日起获得盈利后再派发股利。
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Cal-Maine董事会与管理层相信在考虑并遵循鸡蛋产业的周期性后，可变股利政策将会更准确地反映公司经营状况。
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资料来源：www.calmainefoods.com.
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表7-6说明2009年与2008年的季度数据
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表7-6 Cal-Maine每股收益与每股分红
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