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表7-6说明2009年与2008年的季度数据
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表7-6 Cal-Maine每股收益与每股分红
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资料来源：www.calmainefoods.com.
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1.根据表7-6找出Cal-Maine第一次执行固定股利支付率政策的时间。
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2.阐述2009年第4季度所反映的当时股利政策。
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解答
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1.Cal-Maine第一次执行固定股利支付率政策是在2008年度第3季度。到此之前，无论每股收益为多少，公司还是派发0.0125美元的股利。股利支付率在各季度中大约为33.3%。
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2.0.43/3＝0.1433美元，这与所报告的股利0.1438只是略有差异（每股收益取小数点后两位，所以会有四舍五入方面的误差）。
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7.4.1.3 剩余股利政策
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剩余股利政策导致最终股利支付变化的高波动性，极少在实际中使用。剩余股利政策是指将构成目标资本结构的内部产生资本，减去当季资本支出（投资净现值为正的项目）后所有的资本盈余作为股利发放。剩余股利政策认为，股权融资更多的是从再投资中产生，而不是开销更大的发行新股。直接将内部产生资本投资于净现值为正的项目与股东利益最大化原则一致，通常，分配给股东的收益是不用于投资的。剩余股利政策将对净现值为正的项目投资放到不减少股利的考虑之前。但是，在剩余股利政策下，股利会在很低或者为零（当资本支出的需求很高时，相对于内部产生资本）和很高的数值间摇摆。未来股利的不确定性增加会导致投资者要求更高的股权收益作为补偿，可能会抵消该政策的优势。
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表7-7提供了剩余股利政策的例子。该公司有1亿欧元的收益，目标资本结构为30%负债与70%股权，还有分别为0.5亿欧元、1亿欧元和1.5亿欧元的预期资本支出。如表7-7所示，股利=收益-（资本预算×股权比重），大于等于0。
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表7-7 目标资本结构为30%负债与70%股权的剩余股利政策（单位：100万欧元）
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在表7-7的最后一列，1.5亿欧元资本支出项目要求1.05亿欧元股东权益（1.5亿×0.7），比公司的1亿欧元总收益要高。相比于花费更大的外部发行新股融资，公司可能会举借短期外债来融资，这就会暂时与公司目标资本结构偏离。
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从表7-7可见，不同的资本支出项目会导致股利支出的巨大不同。同样，股利支付率也会从最高资本支出项目的0变化到最低资本支出项目的65%。
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为了克服股利波动性的问题，公司会采用长期剩余股利方法来缓和股利支付。这个方法要求预测未来5~10年的收益与资本支出，得出这几年的剩余股利总数，然后在这些预测的时间段内派发剩余股利平均数。正如之前所讨论的微软的例子，公司可能会在计算中设置一个相对较低的固定的现金股利，然后以股票回购或者特殊股利的形式向股东派发一个灵活可变数量的股利。
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例7-11 决定股利
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1.假设公司有9亿欧元的计划资本支出（NPV为正的项目）。该公司的目标资本结构为60%负债和40%权益。如果该公司执行剩余股利政策，则该公司在只有5亿欧元收益的情况，股利最接近于：
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A.1.4亿欧元
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B.3.6亿欧元
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C.5亿欧元
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2.假设公司在前2年支付半年每股红利为3，在之前4年支付2.75的股利。在这6年里，收益与资本支出都显示了合理的暂时性波动，同时股利支出率也从55%变化到了86%，平均为65%。在现在的6个月内，假设公司预期收益为2.8亿欧元，有800万流通股。公司目前有500万欧元的半年资本支出计划（净现值为正的项目）。公司的长期资本结构为50%负债与50%权益。基于以上信息，公司本半年的每股股利最接近于：
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A.2.28欧元