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资料来源：a1.siemens.com/investor/en/siemens_share/share_buyback_program.htm.
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公司将近花了40亿欧元购回了5277万股股票。没有进一步的回购信息发布，西门子可能通过搁置不用的项目在经济下行中留存现金。
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公司可以同时通过特殊现金分红和股票回购来支持常规现金分红。近几年经常采用这些现金分配方法，尤其是面对未来不可预期持续的大量外部资金增加。在确定这些类型的支付方法时，公司声称，像现金流增加这样的分配预期不会在未来持续。在这种情况下，股票回购是支付特殊股利分红的有效备选方案。
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一些公司在最初支付给股东股利是通过股票回购而不是现金股利。[3]
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尽管所有之前所说的股票回购的原因是有或者没有明确规定的，总体来说，当经济环境强势，公司有更多现金，则股票回购量也会增加。在萧条期，资金短缺，通常股票回购量也会下降。从2004年第四季度到2008年第四季度，标准普尔500的500家公司在股票回购上花费了1.8万亿美元，而资本支出为2万亿美元，现金股利为1万亿美元。在2008~2009年股市崩盘时，股票回购量垂直下降。[4]大部分的公司（尤其是全球金融板块）在2008年和2009年的大笔股票回购都遇到了财务可行性的挑战。
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例7-14是关于一家公司的董事会在集合了一些关于现金股利、股票股利（代替现金以股票形式派发给股东的股利）和股票回购的主题，决定派发现金股利。
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例7-14 Scottsville Instrument公司的股利分红决策
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Scottsville Instrument公司（SCII）是一家领导专门为制药与生物科技产业提供医疗测试设备的美国公司。SCII的初级市场正在扩大，并且公司一年开销1亿美元研发经费来提高其竞争地位。SCII是高盈利并且在为正净现值项目提供资金之后还有可观的正自由现金流。在过去三年里，SCII进行了大量的股票回购，后续的美国现金股利税减少到了15%，与长期资本利得所得税相同，SCII管理层计划开始发放现金股利。第一份股利提议是在下一财务年度按年派发每股0.4美元的股利。基于预测3.2美元的每股收益，该股利分红代表了分红支出率为12.5%（DPS/EPS）。董事会的提议如下所示。
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Scottsville Instruments公司将会开始派发现金股利计划。第一份股利将在下一财务年度决定时间按年派发每股0.4美元。此后年度股利的派发将于留存资本足够支付可盈利资本项目支出保持一致。
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董事会将会在一个月内的下一次会议正式考虑这份提议。尽管一些董事愿意执行这份计划，但是还有一些以马歇尔为领导的董事对此表示怀疑。马歇尔说道：“开始派发现金股利意味着向投资者表明SCII再也不是一家成长型公司。”
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作为提议的反对方，马歇尔支持开始派发每年2%的股票股利。对现金股利与股票股利保持中立的董事塔什曼告诉马歇尔，“2%的股票股利不会影响我们股东的财富”。
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表7-10展示了如果董事会同意开始派发现金股利，一些SCII挑选的财务预测估计数据。
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表7-10 Scottsville Instrument公司假设派发现金股利后财务预测数据
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根据以上信息，回答下列问题：
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1.评论马歇尔的观点。
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2.判断塔什曼的观点。
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3.分辨并解释计划每股派发0.4美元现金股利的股利政策反映的情况。
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解答
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1.以下几点反对马歇尔的观点：
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·正如本文所讨论的，股利起始与增长从均值来看都比未来收益增长要高。
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·预测销售与利润增长率相对较高。
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·从投资活动现金流为负84000000美元来看，SCII还是有一些合理的NPV为正的项目可行。这与“SCII是一个现阶段有可持续增长机会的公司”的说法相符。
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