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3.如现金流量表所示，每年每股0.4美元的股利分红表示在SCII接受NPV为正的项目后，充分运用了剩余的15000000美元的总额。但是该提议在提交董事会之前没有承诺维持或者提高每年每股0.4美元的股利，而通常稳定股利政策会有暗示。不过，为可盈利资本项目提供资本还是需要首先加以考虑的。当这些事实都考虑进去时，就与剩余股利政策一致。
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[1] 详见Vermaelen（2005）.
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[2] 注意：采用净负债与资本比是根据净负债（负债减去现金）和资本（净负债加上权益）的比，则使用现金或者负债进行股票回购的影响会相同。初期的净负债与资本比例为（30-7）/（23+70）=25%，若采用现金回购，比率会变成30/（30+63）=32%，若采用外债交易，比率也是（37-7）/（30+63）=32%。
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[3] Grullon and Michaely（2002）.
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[4] Grace and Curran（2009），C9.
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.4.3 股利支付政策的全球趋势
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还有一个有趣的问题，公司到底要为经济环境的变换还是投资者的偏好改变股利政策。在2001年，法玛与弗伦奇调查了在美国消失的股利案例。[1]他们发现从1978年到1998年派发股利的美国工业公司大量减少。20世纪90年代总的股利支付率为40%，在1960年到1998年40%~60%的典型范围内。法玛与弗伦奇提出股利的减少与在股市表现较好的大量不盈利公司有关。其他人延伸了法玛和弗伦奇的论点，认为即使很少有公司支付股利，在1978年到2000年美国最大的100家企业也会增加23%的通货膨胀调整的股利。[2]这样可能会使公司成为两层形式。第一层公司是将近100家有相对稳定支付率为42%的大型极具盈利性的公司。第二层由两种不支付股利的公司构成：有财务困难，只有边际收益或者亏损的公司；与科技相关的通常采用回购来代替现金股利的公司。
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股利政策实践的差异具有国际性，并且随时间变化，甚至与贝克和沃格的理论一致，公司采取的股利政策随投资者偏好的变化而变化。[3]一般来说，美国股市指数中支付股利的公司比欧洲股市指数中的公司比例更低。另外，我们还观察到下列董事会的股利政策趋势。
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·从长期来看，在大多数发达国家市场里，支付现金股利的公司比例下降（如美国、加拿大、英国、日本）。[4]
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·美国自20世纪80年代早期以来[5]，欧洲大陆20世纪90年代早期以来[6]，愿意采用股票回购的公司比例有上升趋势。
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费里斯等人研究了25个国家的股利行为后指出，即使支付股利的公司比例在减少，股利支付总数与支付率总体上仍随时间增加（见表7-11）。[7]
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表7-11 股利支付率（国家时间分类表）
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注：数据来源于Ferris et al.（2009）的预测，以上给出的是原始文件。
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[1] Fama and French（2001）.
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[2] DeAngelo，DeAngelo，and Skinner（2004）.
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[3] 见Ferris，Jayaraman，and Sabherwal（2009），1730-1738.
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[4] 见Von Eije and Megginson（2008）及其参考文献。
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[5] 重要的是美国在1982年采用SEC Rule 10b-18，该规则规定了，只要公司遵循一定的规则，那么其回购股票的行为将不被视为涉嫌股票操纵。
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[6] 见Von Eije andMegginson（2008）.
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[7] 读者应当注意每一个市场的样本大体占了整个市场每一个不同的比例和大盘股的高比率。
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