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（2）2006年：收益/股利保偿率=1043000000/213000000=4.9；2007年：3.6；2008年：2.2。
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（3）2006年：FCFE=经营现金流-资本支出+净负债=762000000-220000000+493000000=1035000000；2007年：798000000-242000000+352000000=908000000；2008年：828000000。
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（4）FCFE/（股利+股票回购）保偿率=FCFE/（股利+股票回购）=1035000000/（213000000+936000000）=0.9；2007年：0.65；2008年：1.5。
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2.三年来收益/股利保偿率一直下跌。但是，即使是在2008年，报告的收益还是需要偿付的股利的两倍以上。如果分析师仅看这组数据则不会怀疑有问题。
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FCFE/（股利+股票回购）保偿率在2006年与2007年都比1小，表明公司在通过减少支付给股东的现金来减少流动性（或有意识地选择增加资本结构的杠杆率）。这个比率因为净负债的关系在2008年上升至1.5，表示它更依赖于净负债，这是一个比收益/股利保偿率更好的指标来发现哈雷戴维森公司支出政策的潜在问题。
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3.通过净负债来资助股利与股票回购是一个短期的建议而不是可持续的政策。某些事情也必须要做：削减股利或者缩减股票回购。
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最新进展：在2009年2月12日哈雷戴维森公司公告了每季度分红减少到每股0.1美元，从原先的0.33美元下降了70%，并进一步公告其不会在第一季度推行股票回购。
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不管公司是基于净收入还是自由现金流，过去的财务数据不可能总会预言股利安全性。由于大部分的美国和欧洲的银行在2008~2009年遭受亏损，股市与债券市场也受影响。这些亏损导致了削减股利，甚至在一些案例中，显著消除了现金股利。不是所有21世纪的投资者都会同意格雷汉姆和多德在1962年的主张：“对于绝大多数的普通股东来说，股利的记录与前景是控制投资质量与价值的最主要因素。”[5]但是，大部分投资者会同意，当市场开始质疑现金股利减少或者不发放时，此类预期会对公司普通股的价值产生负面影响。因此，许多分析师会寻找股市之外的股利削减预期的指标。
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与公司过去的记录相比，极高的股利收益率和现在的债券到期收益率是另外一个投资者预言削减股利的信号。举例来说，通用电气股票的股利生息率在2008年削减68%的股利之前将近达到14%。[6]在股利削减之后，通用电气的股利生息率还是有4.7%，与近几年收益率相比（通常在3%以下）相对较高，同期的10年期国债到期收益率为3%。在这样的案例中，投资者压低了股价，在期望削减后，期望的股票总收益率还是充足的。
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麦登的观察报告提倡对于非常高的股利收益率要有谨慎的态度。麦登检测了1963只全球指数股票的股利生息率。[7]他从这1963只股票中将865家公司的股票归类成“高股利领域”（HDU）。在经济下滑的前几个月，麦登发现HDU的78.6%家公司在维持它们股利支付水平时有问题，而同样的情况在整个全球指数里的公司为30.7%。
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[1] The Economist，7 March 2009，77.
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[2] FT.com，“Investors fear new flood of dividend cuts，”13 May 2009.
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[3] Graham，Dodd，Cottle，and Tatham（1962），487.
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[4] 见Damodaran（2001），689-704.
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[5] Graham，Dodd，Cottle，and Tatham（1962），480.
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[6] Glader，Laise，and Browning（2009），AI.
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[7] Madden（2008），42-44.
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公司金融：实用方法（原书第2版） 小结
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股利政策影响公司股东获得其投资回报的形式，也是公司董事会的重要决策。本章提出了如下几点：
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·有三大投资者股利偏好理论。MM理论主张在一个完美的市场里，股利政策是无关的。“一鸟在手”理论称，投资者比未来不确定的资本利得更偏好今天的一美元股利。第三个理论则提出，在股利税比资本利得税更高的国家，要被征税的投资者会更偏好公司将收益投资于增长机会项目或者回购股票，这样他们就能以资本利得的形式收到更多回报。
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·反驳股利无关的一个论述是，在完美市场里，公司股利无关，这是因为股东可以通过出售公司股票来创造现金流（“自制股利”）。
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·客户效应主张不同类别的投资者有不同的股利收入偏好。那些更偏好股利的投资者会偏向投资于高收益率的股票。
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·股利公告可能会为现有和潜在股东提供关于公司前景的信息。派发股利或增加股利会发送积极信号，减少或消除股利通常会发送消极信号。
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