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图9-8 1991~2004年欧迪办公资产收益率
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资料来源：The Office Depot，Inc.，annual reports，various years.
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通过比较欧迪办公自己过去一段时间的资产收益率与其竞争公司过去一段时间的资产收益率，我们才能掌握这家公司资产收益率变化的原因。如果将净利润率再拆分为三部分（经营利润率、非经营费用/收入影响以及税务影响），我们可以更深入地了解净利润率变化的原因。在图9-9中展示了详细的拆分方法，图9-9a把资产收益率拆分为四个部分：总资产周转率、经营利润率、非经营项目影响以及税务影响。图9-9b则是展示了欧迪办公2004年分别用杜邦二步法和四步法模型所呈现出的资产收益率。
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非经营项目影响反映出公司利润表内经营利润与税前利润的所有关系。如果一家企业有非经营性费用，那么它的税前利润除以经营利润的比率会小于1.0；从另一方面来看，如果一家企业有非经营性收入，则这个比率会大于1.0。这个非经营项目影响也常被称作“利息影响”或“利息负担”，因为利息费用对于许多公司来说是主要的非经营性费用。当企业的利息费用比较高时，它的税前利润除以经营利润的比率就会比较低；而当企业拥有较高的非经营性收入时，它的税前利润除以经营利润的比率就会比较高。从2004年欧迪办公的案例中，我们发现它的非经营性费用占经营利润的比率是13.02%。
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税务影响是1减去税金除以税前利润，或可以写成1-（税金/税前利润）。另一个可以为税务影响起到补充作用的比率是平均税金负担，它是直接拿税金除以税前利润的比率。以欧迪办公为例，它的税务影响率是0.7267；所以它2004年的平均税金负担则是1-0.7267=27.33%。
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图9-9 杜邦两步法及资产收益率四步法模型
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截至目前，我们只看到了资产收益率是如何拆分成两个或四个部分的。同样，我们也能将股权收益率用杜邦三步法的模型展现出来：
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如果我们将三步法延伸出去，就能像之前拆分资产收益率那样把净利润率包含在里面，这时杜邦五步法模型就产生了，如图9-10中延伸后的杜邦三角形所示。
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比如说，我们也可以用杜邦五步法模型来计算欧迪办公的股本收益率（见图9-11a）。
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通过图9-11a我们可以将股权收益率的五个部分展示出来：
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图9-10 杜邦三角形五因子分解法
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图9-11 杜邦五步法模型
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我们如果将这些拆分后的项目与竞争者来作比较的话，就能发现两家公司的财务状况与盈利能力的区别，所以它们的股权收益率才会不同。比如说，2004年史泰博的股权收益率是17.21%，高于欧迪办公的10.39%。图9-11b是史泰博的杜邦五步法，我们可以拿来与图9-11a的欧迪办公来比较。我们发现虽然两家公司的总资产周转率都差不多，但它们主要有两个部分不同：
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·史泰博显然拥有较强的管理经营费用的能力，因为它的经营利润率较高，它收入中的每一美元都能产生更高的经营利润。
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·它们的财务决定不同。欧迪办公比史泰博更依赖用债务筹资。这一点可以从财务杠杆率和影响净利润率的税金费用上看出来。
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杜邦分析法还能判断出股权收益率经过一段时间后而改变的原因。凯马特从多年来的行业领导者直到2002年1月的时候宣布破产，是什么导致了凯马特的困境？当一家公司遇到财务瓶颈时，通常都会有很多原因，但杜邦分析法可以帮助我们了解是什么原因导致凯马特碰到挑战。
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我们可以从图9-12a中看到，凯马特的股权收益率有好多年都是负数，而且凯马特无法持续地为股东带来正收益。如果我们关注凯马特的股权收益率组成部分，我们能够更清楚地找到导致凯马特破产的原因。在图9-12b中，我们看到财务杠杆比率在最后公司宣布破产的那年之前一直是相对稳定的。同时我们发现从1990~2000年这段时间里，凯马特的总资产是它股本的两倍。换言之，凯马特的债务股本比率一直是1.0上下，这十年直至公司破产前，凯马特使用债务的比例一直都没有太大的改变。在图9-12c中，我们看到凯马特的总资产周转率在宣布破产前的这十年还略微上升了。我们可以判断在图9-12d中，凯马特的净利润率显然是问题的根源。凯马特管理费用的能力极差，这导致了净利润率的变化，从而对凯马特的股权收益率产生巨大的影响。
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