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图9-9 杜邦两步法及资产收益率四步法模型
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截至目前，我们只看到了资产收益率是如何拆分成两个或四个部分的。同样，我们也能将股权收益率用杜邦三步法的模型展现出来：
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如果我们将三步法延伸出去，就能像之前拆分资产收益率那样把净利润率包含在里面，这时杜邦五步法模型就产生了，如图9-10中延伸后的杜邦三角形所示。
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比如说，我们也可以用杜邦五步法模型来计算欧迪办公的股本收益率（见图9-11a）。
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通过图9-11a我们可以将股权收益率的五个部分展示出来：
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图9-10 杜邦三角形五因子分解法
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图9-11 杜邦五步法模型
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我们如果将这些拆分后的项目与竞争者来作比较的话，就能发现两家公司的财务状况与盈利能力的区别，所以它们的股权收益率才会不同。比如说，2004年史泰博的股权收益率是17.21%，高于欧迪办公的10.39%。图9-11b是史泰博的杜邦五步法，我们可以拿来与图9-11a的欧迪办公来比较。我们发现虽然两家公司的总资产周转率都差不多，但它们主要有两个部分不同：
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·史泰博显然拥有较强的管理经营费用的能力，因为它的经营利润率较高，它收入中的每一美元都能产生更高的经营利润。
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·它们的财务决定不同。欧迪办公比史泰博更依赖用债务筹资。这一点可以从财务杠杆率和影响净利润率的税金费用上看出来。
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杜邦分析法还能判断出股权收益率经过一段时间后而改变的原因。凯马特从多年来的行业领导者直到2002年1月的时候宣布破产，是什么导致了凯马特的困境？当一家公司遇到财务瓶颈时，通常都会有很多原因，但杜邦分析法可以帮助我们了解是什么原因导致凯马特碰到挑战。
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我们可以从图9-12a中看到，凯马特的股权收益率有好多年都是负数，而且凯马特无法持续地为股东带来正收益。如果我们关注凯马特的股权收益率组成部分，我们能够更清楚地找到导致凯马特破产的原因。在图9-12b中，我们看到财务杠杆比率在最后公司宣布破产的那年之前一直是相对稳定的。同时我们发现从1990~2000年这段时间里，凯马特的总资产是它股本的两倍。换言之，凯马特的债务股本比率一直是1.0上下，这十年直至公司破产前，凯马特使用债务的比例一直都没有太大的改变。在图9-12c中，我们看到凯马特的总资产周转率在宣布破产前的这十年还略微上升了。我们可以判断在图9-12d中，凯马特的净利润率显然是问题的根源。凯马特管理费用的能力极差，这导致了净利润率的变化，从而对凯马特的股权收益率产生巨大的影响。
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图9-12 2002年凯马特资产收益率由盛及衰的杜邦分析
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资料来源：Kmart’s 10-k reports，various years.
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