1704174615
1704174616
1704174617
1704174618
1704174619
图9-20 预测分析
1704174620
1704174621
从这个案例中我们可以看到，能够较为准确地预测收入增长率是很重要的，同时也必须注意其他收入和费用因总收入变化而变化的比例。通过关注资产负债表或利润表中哪些项目与总收入的变化更有紧密的关联性，我们可以建构出更精确的预测值。比如说，一般费用、利息费用和非经营利润与总收入变化的关联较小，它们变化的原因来自其他因素。图9-20构建了同时包含收入导向与非收入导向的预测报表。
1704174622
1704174623
我们用一个虚构出来的Imaginaire公司来演示预测报表的构建过程（100万美元）：[2]
1704174624
1704174625
1704174626
1704174627
1704174628
[1] 我们不应该混淆预测报表与公司公布的预测财务信息这两个概念，后者是揭露公司财务表现的信息。预测报表指的是对公司未来状况以及表现的一种预测值；而预测财务信息则代表没有使用与会计准则一致的计算方法而得到的财务报表数据。
1704174629
1704174630
[2] 在Imaginaire公司的案例中，我们使用Excel的工作表来计算它的财务报表，由于四舍五入的关系，你们可能会发现有些数字与自己计算出来的不同。
1704174631
1704174632
1704174633
1704174634
1704174635
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164404]
1704174636
公司金融：实用方法（原书第2版） 9.4.1 从销售导向的角度
1704174637
1704174638
财务报表中有一些项目会直接受到收入变化的影响。换言之，这些项目与收入的关系是相对恒定的。收入导向的项目包含销货成本、销货及行政费用，而经营资本项目则包含流动资产与流动负债。
1704174639
1704174640
从Imaginaire公司的例子来看，我们计算了下列的数据：
1704174641
1704174642
1704174643
1704174644
1704174645
从一个真实的案例来看，图9-21展示了沃尔玛收入导向与其相关项目之间的关系。在过去的15年中，销货成本占总收入的比例基本上稳定地维持在79%。而经营费用（包含销售及行政收入）则是大约占总收入比例的16%。在为沃尔玛构建预测报表时，我们可以很肯定它的销货成本和经营费用与收入导向有相对恒定的关系。
1704174646
1704174647
1704174648
1704174649
1704174650
图9-21 沃尔玛销售驱动的年报，1990~2004年
1704174651
1704174652
资料来源：Wal-Mart Stores annual reports，various years.
1704174653
1704174654
沃尔玛的流动资产与流动负债虽然应该属于收入导向的项目，但它们所预测出来的数值还是有大幅度的变化。流动资产变化的幅度为12.5%~19%，而流动负债变化的幅度为10.4%~15.6%。尽管如此，这两个项目过去五年来的数值变化还是相对稳定的，它提供了流动资产占总收入比例的13.5%与流动负债占总收入比例的15%，这是较为合理的。
1704174655
1704174656
1704174657
1704174658
1704174659
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164405]
1704174660
公司金融：实用方法（原书第2版） 9.4.2 从固定费用的角度
1704174661
1704174662
固定费用主要来自利息和税金。如果假设税率在近期内不会改变，我们就能拿公司过去的税金去计算税务负担。拿Imaginaire公司来看，它的税率是35%。在一般情况下，除非政府对公司的政策有所调整，不然税率都是不变的。我们可以从图9-2宝洁所得税的恒定性来看到这一点。如果我们预期未来的税率会有所变化，我们也可以将预测数据作相应调整。同时，如果要预测的目标公司亏损而非盈利，我们也必须调整税务负担来反映这样的变化。[1]
1704174663
1704174664
税务负担是一家企业资本结构下所产生的结果。所以在预测公司未来的数据时，我们必须同时为公司未来的资本结构作假设，以这个假设为基础再去预测税务负担。如果假设公司未来的资本结构不会变化，我们可以直接用过去的税务负担来预测未来的数值。