1704175810
1704175811
罗尔认为，高并购报价可能源于傲慢，来自“那些咄咄逼人的投标者认定自己的估值是正确的”。[3]这一行为暗示，这些决策者比其他人更聪明，他们可以看见别人看不见的价值。即使并购得不到丝毫的协同效应，管理者的傲慢仍能导致比市场更高的报价并将财富从收购方公司的股东那里转移到目标公司股东。经验证据与罗尔的傲慢假说相一致。
1704175812
1704175813
当考察长期表现时，经验证据显示，在并购完成后的三年内收购方倾向于比可比公司表现得要差。这表明了常见的并购后运作失灵，从而无法获得预期的协同效应。在并购交易之后收购方公司的收益率是负的4.3%，有大约61%的收购方公司落后于它们的同行。[4]这一发现表明财务分析师应当更仔细彻底地检查对协同作用和并购后价值创造的预测。
1704175814
1704175815
分析人士必须努力分辨出哪些交易能够创造价值而哪些不能。许多时候，当公司拥有现金盈余而缺少投资机会时，它们倾向于进行收购活动而不是向股东发放剩余的现金。当区别产生价值的交易时，分析人士必须考察收购方和目标公司拥有的经营实力，以辨别并购后的协同效应是否能实现。
1704175816
1704175817
基于过去的实证结果，下列是创造价值的并购的特征[5]：
1704175818
1704175819
·买方强势。在收购前三年内，利润和股价增长率都高于行业平均水平的收购方，在完成并购后赚得统计上显著的正回报。
1704175820
1704175821
·交易溢价相对较低。支付高额溢价的收购方在完成并购后获得负回报。
1704175822
1704175823
·投标者数量较少。收购方的股票收益率与投标者的数量负相关。
1704175824
1704175825
·最初的市场反应是有利的。最初的市场反应是反映投资者对并购收益看法的重要的晴雨表，也是反映未来回报的指标。当交易宣布时如果收购方公司的股价下跌，投资者传递的信息是这起并购的收益是可疑的，或者收购方支付的价格太高。
1704175826
1704175827
[1] 见Weston and Weaver（2001），93-116.
1704175828
1704175829
[2] Bruner（2005），33.
1704175830
1704175831
[3] 见Roll（1986），176-216.
1704175832
1704175833
[4] Koller，Goedhart，and Wessels（2005），439，footnotes 3 and 4.
1704175834
1704175835
[5] Weston and Weaver（2001），Chapter 5.
1704175836
1704175837
1704175838
1704175839
1704175841
公司金融：实用方法（原书第2版） 10.9 企业重组
1704175842
1704175843
如同兼并和收购是企业变大变强的一个办法，企业通常利用企业重组缩小其规模——通过出售、分立或舍弃经营性资产。当一个企业决定出售、清算或分拆一个部门或子公司时，它被称为剥离。
1704175844
1704175845
当许多企业难以实现其预想的企业合并所能带来的协同效应时，它们设法摆脱以前的并购是合乎情理的。确实，经历了一段时间密集的并购活动，紧随而来的是企业重组的高峰期。当然，之前失败的并购行为不是公司选择剥离其资产的唯一原因。企业重组常见的理由包括：
1704175846
1704175847
·战略重心的转移。不管是通过收购还是其他投资活动，随着时间的推移，企业通常活跃于多个市场。管理层通过淘汰企业核心战略以外的部门或子公司以期提高业绩。
1704175848
1704175849
·不良匹配。有时企业认为某一个部门与整个企业格格不入。例如，企业可能不具备专业知识和资源以充分发挥该部门的作用，可能决定将其出售给拥有必要资源的其他企业。或者，这个部门仅仅是因为不够赚钱，考虑到企业的资本成本而不值得继续对其进行投资。
1704175850
1704175851
·逆向的协同作用。由于整个企业表现不佳或与企业不良的战略匹配，管理者可能会感到企业某一部分的价值被市场低估了。在这种情况下，部门和企业分开来可能比合起来更具有价值。
1704175852
1704175853
·财务或现金需求。如果时局艰难，管理层可能会出售企业的一部分以筹集资金或削减成本。
1704175854
1704175855
重组有许多形式，但是企业剥离资产最基本的三个方法是：出售给另一个企业；分立给公司的股东；清算。作为出售给其他企业的一部分，企业可能提议将一个部门的资产出售或提议股权削减。股权削减涉及创立一个新的合法实体以及将其股权出售给公众。
1704175856
1704175857
所谓分拆，就是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例地分配给现有母公司的股东。一个部门的出售为母公司带来现金流入，分拆不带来现金流入。分拆的结果只是股东拥有了两家不同公司的股份，而这两家公司以前是一家。一个类似的交易类型被称作换股式分立，是指母公司将其在子公司所占有的股份分配给母公司的部分股东（不是全部母公司股东），交换其在母公司所占股份的分离行为。清算涉及解散公司、部门或子公司，并抛售剩余资产。对于一个公司来说，清算通常与破产有关。
1704175858
1704175859
[
上一页 ]
[ :1.70417581e+09 ]
[
下一页 ]