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4.主要子公司、参股公司分析;
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5.非募集资金项目情况。
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其中,最重要的是“募集资金使用情况”和“非募集资金项目情况”。前者交代了企业IPO时向股东伸手要钱的项目,企业有没有收到钱就变脸;后者则展示了企业最近项目的投向。其他三项投资者只需要注意是否有异常即可。
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在募集资金使用情况里,投资者要重点关注“募集项目变更情况表”(茅台财报第13页),观察项目变更原因,究竟是与时俱进的变化,还是收钱变脸的无赖行为,这可以帮助我们认识管理团队的品性。同时,投资者要关注计划投资金额和最终的实际投资金额,若差异太大,可能需要我们对管理层的管理能力和专业能力打个折扣。
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由于募集资金项目是上市后每年都需要披露进度的,因而从“情况说明”的具体数字,我们能够很轻易地得到每一个项目每年的生产情况。例如,贵州茅台财报第15页显示:“项目2:收购习酒公司酱香型资产及配套技改项目……累计共生产系列酒基酒23,020.00吨、制曲58,899.00吨。”投资者可以通过和2012年财报同一位置“项目2:收购习酒公司酱香型资产及配套技改项目……累计共生产基酒19,859.04吨、制曲50,583.00吨”的表述对比,获得该项目2013年生产基酒23020-19859.04=3160.96吨,制曲8316吨的结论。
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对茅台公司的结构稍有了解,会知道这个项目就是目前茅台王子酒的产能。这样逐年往前推,就可以知道每一年王子酒的准确产量。如果继续琢磨这些数字,你还能发现一些其他信息,如8216÷3160.96=2.6,说明王子酒和茅台酒的生产要求基本是一致的,都是一斤酒需要2.6斤小麦所制的酒曲。从而证明王子酒和茅台酒的酒质区别不是由于原料或工艺造成的,而是其他原因(可能由于地理位置不同,王子酒生产线位于习水县)。这些和财报关系不大,此处不再细谈了。
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情况说明里的其他各条,都可以用同样的方法,一直上溯到公司2001年IPO时的招股说明书。通过这样的剖析,阅读者能够通过对微观细节的观察,加深对行业和企业的理解,从财报枯燥的数字后面,看见生动具体的企业活动。
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上市比较早的企业,除了募集资金项目之外,还会有非募集资金项目需要披露。募集资金和非募集资金项目,加上招股说明书披露的企业上市前的产能,构成茅台的全部产能。熟悉这部分,我们才能以尽可能小的误差去预测企业未来的经营情况。
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非募集项目,除了企业在这里的披露以外,阅读者还可以通过搜索“在建工程”,找到企业还没有彻底完工的在建项目细节。如茅台财报的第73页和第74页,披露企业资金主要投向以及建设进度。每年持续关注这部分,可以使我们对新增产能和市场压力等因素做到胸中有数。
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董事会关于公司未来发展的讨论与分析
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这部分内容,容易被看成是务虚,是套话,而且文字密密麻麻一大堆,还常常伴有官方的口号,很多投资人会觉得没意思,直接跳过了。
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其实这里有宝藏,最大的一块宝藏。
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投资企业,是投资它的未来。所以,这个企业的掌舵人,如何看待企业在市场竞争中的优劣势,如何看待行业的前景,准备如何开展商业活动等,无疑都是投资者必须关心的内容。董事会就在这个章节与股东分享对企业及市场的展望。
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这部分内容,容易被市场关注的是经营目标部分。如贵州茅台财报第19页的内容:“(三)经营计划 根据行业现状、市场形势和公司的发展战略,预计公司2014年度实现营业收入较上年同期增长3%左右。”
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容易被人忽略的,是董事会给企业做的SWOT分析。SWOT分析法,又称为“优劣势分析法”,用来确定企业自身的竞争优势(strength)、竞争劣势(weakness)、机会(opportunity)和威胁(threat),从而将公司的战略与公司内部资源、外部环境有机地结合起来。这是在“波特五力模型”(1980年迈克尔·波特在《竞争战略》一书中提出)的基础上衍生出的分析模型。杜邦分析体系、波特五力模型、SWOT分析模型,几乎是所有企业分析都会用到的工具,不属于本书讨论范围,但老唐建议读者朋友们深入学习。
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董事会在这一段中,谈到了企业的优势、劣势、机会和威胁,非常重要。但岁岁年年话相似,容易被阅读者忽略。能否从相似的话语中,发现管理层对市场看法的变化,不但是考验投资者的能力,更是考验细心程度。要想发现宝藏,不仅要纵向看企业今年与往年有何不同,还要看企业和竞争对手的表述有何不同。
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下面老唐就以白酒行业为例,告诉你如何发现文字中的奥秘。
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现在我们已经知道,白酒行业的寒冬,是从2012年四季度开始的,在这之前,是白酒业的黄金十年。逻辑上,2012年初管理层是否预见到市场转折,能够代表他们的专业水准和企业家才能。我们可以通过观察2012年4月11日发布的2011年财报“管理层对未来的看法”,看他们究竟有没有预见到半年后出现的市场危机;再对比同时期竞争对手的看法,看他们是否比同行看得更高更远;也可以对比更早的财报,看看管理层是年年重复撞上的,还是准确把握住了转折点。
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通过这样的对比,你能够知道你所关注企业的管理层是否专业,是否值得尊重,企业因该管理层,在价值评估时是该加分还是减分。
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先看2012年4月11日披露的贵州茅台2011年度财务报告董事会报告的未来展望部分,原文摘录如下:
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随着国内各大白酒企业纷纷推出高档白酒产品并加大推广力度,以及政策面对高档白酒的影响,高档白酒市场的竞争将可能会更加激烈。
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近年来,白酒行业处于持续上升阶段,产销量、销售收入快速提升,行业盈利能力持续增强。2011年,白酒行业产量突破1,000万千升,行业销售收入突破3,000亿元,利润等指标再创历史新高。许多白酒企业开始大规模扩产,很多省市都出现了由政府主导的白酒工业园区,从长远来看白酒产能会供大于求,白酒行业将会经历从竞争淘汰、整合规范到相对集中的过程。
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白酒行业竞争将更加白热化。当前,我国白酒行业在产能规模、产品数量、品牌种类、生产厂家等方面,出现严重过剩、过多、过杂、过乱的现象,各类资本竞相进入白酒行业,行业泡沫风险加大,行业竞争更加激烈,从小企业到大企业,从地方政府主导的白酒产业园到区域化品牌全国性扩张,全国白酒进入了新一轮产能扩张期,加剧行业产能泡沫风险和竞争激烈程度,未来白酒市场在价格、品牌、渠道、消费群体、资本结构等方面将会有较大的变动,中国白酒行业可能会出现重新洗牌的格局。
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影响白酒行业发展的政策性因素在增加。
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从上述文字,我们看见的是什么?是危机感十足。那么这究竟是行业共识,还是只有茅台公司董事会这么看呢?这时,我们需要去看看同行们的看法。
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