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1704333684 Comps就是在市场上选几家已上市的、业务模式类型相似的公司,然后分析它们的各种财务指标,并用此来贴合需要被估值的公司。
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1704333686 其财务指标除了我们常用的市盈率(P/E)以外,还包括P/Sales(股票价格与销售收入的比率),EV/EBITDA(企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率),EV/EBIT(企业家价值与息税前利润的比率)等。但这里面的人为可操作性很大。首先,我们究竟选取哪种指标来估值。在市盈率所取得估值不理想的情况下,我们可以回头选择EV/EBITDA。在很多没有盈利或者盈利能力不佳的互联网公司,我们可以去选择活跃用户数,pay per click(按点击付费)等。而且,请相信银行家自说成理,合理化估值的“科学化”过程的能力。第二,市场上有很多可选公司,我们究竟选哪几家公司作可比公司能够达到我们希望的估值范围。第三,这个世界上没有两片同样的叶子。每个公司的财务结构必然有不同,我们可以因为这种结构的不同,对被估值公司作出相应的“调整”。
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1704333688 Comparable Transactions:就是根据以前发生过的同类型可比公司被收购时给出的估值来定价。也是考虑收购交易发生时的财务指标,如P/E,EV/EBITDA等。但因为收购时,一般会给出溢价,所以按照可比交易给公司估值一般会偏高。可比交易一般M&A(并购)里面用得比较多,IPO(首次公开募股)用得很少。这里面可玩的猫腻也很多,比如选哪些交易,不选哪些。用哪些财务指标,不用哪些等。
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1704333690 DCF:这个做一个对公司未来几年盈利的预估模型。当然,要做预估,自然需要各种假设,比如每年销售增长到底是3%还是5%,毛利率到底是前三年保持一直,还是前五年保持一致。
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1704333692 在一个一切以假设条件作为基础的模型中,可人为操作的猫腻实在是数不胜数,于是,这种模型的不稳定性连最能自欺欺人的银行家很多时候也看不下去,所以大家在实际中用它,或者以它来做判断的时候其实很少。
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1704333694 当然,根据行业不同或者交易形式不同,常用的估值方法也不同,比如房地产公司,尤其是REIT(房地产投资信托基金),就会经常用到NAV(净资产价值法)。而传统行业的公司,用P/E(公司总价值和纯利润的比例)较多。如果我们要做一个LBO(杠杆收购),可能DCF(贴现现金流)会是我们更看重的指标。如果做破产重组,那用的方法更多是在损益表上下功夫,与上述方法关系就不大了。
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1704333696 我们一直觉得对初创公司来讲,所有的对于某个特定数字的“合理化”的过程,来源还是那个拍拍脑袋出来的数字……
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1704333698 总而言之,很多人在为一个公司估值之前,就已经有一个大概的估价范围了,其他的所谓计算,不过是一个“逆推”,而非“发现”的过程。这些不同的估值方法,不过是用来贴合最初那个估价范围的工具而已,并非“科学”。
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1704333700 这也是为什么,越做到后来,你会越觉得,其实对于一般行业的正常公司估值,最简单明了,也最不自欺欺人的,就是P/E(作为一个既成的市场标准,它的“正确”也是self-reinforcing的吧)。伊曼纽尔·德尔曼(Emanuel Derman)在《宽客人生》(My Life as a Quant)里面引用了一句歌德的话可以很好的总结他对于估值这件事的看法:“我们不应该幼稚到把自然本身看作一门艺术,但是我们对于自然知识的描述却应该是一门艺术。”
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1704333702 [39]魔都吃货组项目发起人。
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1704333704 [40]天使湾创投投资总监。
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1704333706 [41]险峰华兴创投投资经理。VC圈里自称是做EC的,电商圈说自己是做品牌的,市场圈里说自己是4A的,广告圈说自己是搞挨踢的,程序员圈里说自己学政治的,敢跟我提西方如何如何的告诉他我日语比英语好,碰到日本留学的问他你上知乎吗?
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1704333708 [42]SK电讯(中国)创业投资基金投资副总裁。
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1704333710 [43]创新工场投资总监。毕业于中央财经大学,曾任职《环球企业家》杂志助理主编,访问量最高的中国科技博客之一Apple4.us的联合发起人,合作创建的DaCode.com 2010年初被一家中国顶级B2C公司收购。
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1704333712 [44]触控科技CEO。
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1704333714 [45]知名IT观察家,连续11个月在知乎上回答过30多万字内容。
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1704333716 [46]DCM投资副总裁。
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1704333718 [47]常驻纽约的连续创业人。
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1704333720 [48]安理律师事务所合伙人,知乎上法律、创业法务、融资话题下长期孜孜不倦回答问题的。
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1704333722 [49]美国圣塔克拉拉大学毕业,现任美国科律(Cooley)律师事务所资深律师,前创新工场法律顾问。
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1704333724 [50]技术型投资人。多个垂直外贸电商投资人,现致力于投资行业。
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1704333726 [51]09年开始创业,创业三次,连续创业者。现移动互联网方向创业,技术出生,熟悉互联网,移动互联网技术,擅长产品开发,团队管理。
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1704333728 [52]知金投资董事总经理。
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