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财务禁书 第7章 破解迷局
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7.1 招招必中：企业财务比率分析
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1．主营业务利润率
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主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的比值。计算公式为：
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主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入×100%
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辅助参照：
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销售毛利率=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
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该指标反映每元主营业务收入带来的利润是多少，表示主营业务的收益水平。主营业务收入指经营营业执照上注明的主营业务所取得的收入。有时，如果营业执照上注明的兼营业务量较大，且为经常性发生的收入，也可归为主营业务收入。当主营业务利润率偏低或出现负数时，公司经营风险增大，需加以警戒。这类比率分析要点如下。
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（1）注意异常的主营业务利润率。
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主营业务利润率反映一个公司主营业务的盈利能力。一个公司要想实现企业的可持续发展，主营业务利润率必须保持一个稳定的数值，并且要在同行业中保持前列水平。然而在激烈的市场竞争中，要想长期保持在行业前列又是困难的。一般来说，某公司的盈利能力远高于行业平均水平，有可能是该公司在管理上和技术上的核心竞争力“技高一筹”的结果。但如果公司不能对其所拥有的核心竞争力进行令人信服的解释，那这种优异的业绩就很可能潜藏着某种值得人们警惕的东西。假若一个企业的该项指标大大超过行业的平均水平，我们就应相对谨慎，有可能存在报告粉饰行为。
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实际上，同行业中毛利率具有平均化的趋势，在商业、工业、金融业、房地产开发业、软件业等行业更为明显，综合类行业的毛利率则较难把握。如果一家上市公司的主营业务毛利率与行业平均水平相差太大，就有可能在造假。如果该项业务毛利特别高，且业务本身并没有多少科技含量，公司又是生产性企业的话，超过30%的毛利就应该合理怀疑收入来源的合法性。国内有一家大型电脑制造公司，规模比联想公司小，业务收入基本上都来自电脑生产，但有一年，其税后利润率却达到这个行业的上限，并大大高于同期的联想。普通投资者看半天报表，也不会找到原因或问题，除了佩服这家公司的水平以外，就要多留一个心眼。那些已经被发现财务陷阱的公司，如银广夏、蓝田股份、东方电子，其从事的业务一般（如银广夏、蓝田股份主要从事种植、养殖业，东方电子在电网自动控制领域并不是最一流的公司），但它们税后的利润率却曾连续多年达到20%、30%，甚至40%，这样的利润率世界上恐怕只有微软等几家公司才能达到。已经被确认财务造假的美国世界通讯公司，当年的利润率可以比竞争对手（朗讯、SPRINT）高出近1倍，搞得朗讯、SPRINT一头雾水，找不出原因，后来大家发现，原来世界通讯是财务造假的高手。
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（2）对其它方面的关注。
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①生产企业毛利率高十分重要的原因是所有直接成本以外的其他成本（主要是三项费用）必须用毛利来弥补，公司必须保持足够的毛利以保持盈利。毛利的来源是销售价格和销售成本，如果上市公司产品的毛利率不是依靠成本优势而是用价格推动，往往预示着未来可能需要较高的销售费用和广告费用，同时如果毛利率显著高于行业平均水平，竞争将导致公司未来的产品价格和毛利率下降，从而影响销售收入。
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②如将主营业务利润除以总利润，接近1的，说明公司主营业务的“主体性”。数值远离1的，就说明企业主营业务缺乏效益。大于1的，说明发生了其他业务、投资收益的亏损或营业外收支不抵。
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③将销售毛利率本期数值与上期数值相比，如果小于1，说明公司的盈利能力下降，这是公司前景不妙的一个信号，而前景不好的公司容易发生报告陷阱。公司提高毛利率的途径一般只有两个：一是通过资产重组实现公司产业结构调整，由低附加值产业向高附加值产业转移；二是通过公司内部的产品结构来调整实现产品的升级换代和价格的提升。
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2．赊账比率
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赊账比率=期末应收账款/当期主营业务收入×100%
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辅助参照：
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应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额×100%
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賒账比率是一个考察公司主营业务收入真实性的有用指标，处于激烈竞争的市场环境下，一个企业保持一定的賒销以扩大销售范围是很正常的，各个行业的特性及竞争程度的不同，也可能导致该指标的数值差异较大，如商业企业一般采取现销，该指标的数值就应该较低。但该指标过高或过低，就应该引起警惕。这类比率分析要点如下。
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（1）过高或过低的赊账比率的关注。
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反映应收账款与主营业务收入关系的赊账比率是一个重要指标，它的较大变动或比值较高，表明企业的主营业务收入主要依赖于应收账款。而赊销收入存在很大的不确定性，它的可收回性将极大地影响公司盈利的质量。因此，这种情况下，一定程度上存在着企业利润操纵行为的可能。
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如果该比率过高，甚至超过1，那么对于该公司主营业务收入的真实性就应有所怀疑，有可能是关联交易产生的虚假销售收入或应收账款长期挂账。上市公司大量的经营业务是与关联企业发生的，大量的欠款最后往往只能通过资产置换来解决。而等到真正走到这一步，公司糟糕的经营状况才会暴露出来。公司与关联企业的业务金额在整个主营业务中的比重如果上涨过快，或者关联交易额的增长速度快于主营业务的增长速度，需要引起注意。如果该比率过低也不可信，有可能是恶意虚构的销售收入。
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（2）对公司的主营业务经营状况的关注。
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如果一家公司的应收账款在增加、或者增加的速度大大超过主营业务收入的增加速度、平均应收账龄在增加，这表明其销售额有水分，往往是公司要出问题的先兆。如果出现这种情况，我们需要对公司的主营业务经营状况是否健康有所关注。应收账款的膨胀可能意味着公司采取了“销售渠道填塞法”，即向分销商倾销产品，以美化短期财务业绩。同样，如果库存增长速度比销售额增长速度快，这也许表明，企业出售存货的速度难以达到原先预期。国内一些上市公司经常在年底搞突击销售，最后几天的每天销售额是平时的几十倍，造成大批的应收账款，投资者对这样依靠大量应收账款而实现的收入要格外警觉。通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围调整利润总额，而这些销售无法取得现金。因此当企业出现这些现象时，应收账款的占用就会增加，表现在财务比率上，一方面体现为应收账款占流动资产的比重增加，另一方面还可能体现为应收账款周转率的减小。如果这种方法成为企业普遍采用的调整利润的方法，那么，从总体上看，这类企业的应收账款占流动资产的比重就会高于一般企业，而应收账款周转率则会低于一般企业。
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