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股票市场中几乎没有真正确定的事情[3]，这一模式甚至能够体现出信号和噪声的某种组合。然而，希勒的发现不仅有强大的理论支持，也有确切的实证支持，因为他是结合股票市场评估的基本原则来关注市盈率的，这就使得整个求取比例的过程更趋向真实。
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如果股价在短期内如此不可预测，那长期来看为什么又变得可预测了呢？答案在于股票经纪人在面对竞争压力时采取的行动，这些压力来自竞争的公司，也来自其客户和老板。
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有效市场假说的大多数理论诉求就是认为（如同贝叶斯所认为的）股市中的错误应该自行修正。假设你观察到美国大型博彩公司——米高梅国际度假村集团（MGM）——的股价一到周五就会上升10%，也许是因为股票经纪人潜意识中都渴望在周末到以赌闻名的大西洋城挥霍一番。在一个特别的星期五，MGM 开盘价为每股100美元，而你期望在交易日结束时这个价格能升到每股110美元，那么应该怎么做呢？当然先得买入股票，并期待这只股票迅速赢利。但是，当你买入这只股票时股价开始上涨。一笔大交易可能足以让股价从每股100美元升至每股102美元。但是，还是会有利润空间，于是你决定继续买入，此时股价升到每股104美元了。就这样持续不断，直到股价涨到每股110美元。回顾发生的一切：当你觉察到股价异常时，你已经在尽量消除这种异常了。
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在现实世界中，这些模式绝对不会这样明显。股市中有上百万名股票交易者，包括数百名专注于博彩行业的分析师，怎么可能只有你一个人注意到每周五晚上 MGM 的股价会上涨10%呢？然而，你通常只是在争夺一些剩余的利润，却很少反思：这样的统计模式究竟有没有意义？未来是否会持续存在？所带来的利润是否够支付交易费用？其他参与竞争的投资者是否也在利用这一模式？然而，所有竞争都意味着股市应该尽快适应这些错误的定价，而那些小错误是不值得担心的。至少，这一理论是这么认为的。
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图11-7 市盈率和股票收益
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大多数股票交易者，尤其是那些最为活跃的交易者，都只着眼于短期目标。他们不会放过任何一个获取利润的机会，哪怕是要求他们提前一天、一个月乃至一年就开始思索获利的方法都无妨，但是他们并不在乎他们的行为产生的影响。也许股票市场存在其他一些可预测性，但在股票经纪人眼里，这不是他们的工作职责。
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羊群效应催生股市泡沫
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亨利·布洛杰特第一次受到全美国人的关注是在1998年。此前，布洛杰特作为一名自由记者兼英语教师，曾游历日本多年，回到美国后，在 CIBC 奥本海默公司担任互联网股票分析师。随着互联网股票泡沫越来越受到关注，布洛杰特的分析也开始为人们所关注。1988年12月，布洛杰特发布了一个大胆的预测：亚马逊网站的股价会在一年内从每股243美元升至每股400美元。事实上，亚马逊的股价在此后不到两周的时间内就超过了400美元。
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在当时那样一个疯狂的时期，布洛杰特的预测也许是一个自我实现的预言：在布洛杰特向大家推荐亚马逊网站的股票后，亚马逊网站的股价几个小时内就暴涨25%。这个大胆的预测为布洛杰特赢得了声誉，并得到了美林公司分析师的工作机会，年薪高达几百万美元。布洛杰特颇具天赋，寥寥数语就能概括出股市的时代特点。布洛杰特是这么评说1998年的互联网泡沫的，“股票投资者购买的其实是他们对未来的憧憬”。如此能言善辩又声名在外，难怪布洛杰特会引得各类媒体竞相报道。
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布洛杰特对亚马逊网站股价的预测，在今天来看都不失精准：1988年他所推荐的亚马逊股票价格为每股243美元，到2011年时，若用相同的标准衡量，这只股票的价格会升到每股1300美元。布洛杰特力劝投资者购买股票时应该看重公司的实际价值，更应关注一个行业的“领头羊”，比如，互联网行业的领头羊亚马逊网站、雅虎网站、易趣网站等，而不必太关注那些小型公司，用布洛杰特的话来说，这些小型公司“或被吞并，或走向破产，或逐渐消失在市场中”。在私有通信领域，那些营销策略有问题的小型公司，如 Lifeminder.com 网站有限公司、24/7媒体公司、信息空间公司等并不在布洛杰特的推荐名单中，结果也证明这些公司确实毫无价值，市值缩水了95%甚至更多。
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可是有一个问题——一个大问题——出现了，不管布洛杰特私底下如何批评这些公司，但在公开场合，他还是在举荐 Lifeminder.com 网站这类公司，保留它们的买入评级，并在电视上为它们辩护。另外，如此表里不一的表现似乎有利于那些与美林公司有金融业务往来的公司。不久后，美国证券交易管理委员指控布洛杰特涉嫌诈骗，布洛杰特就案件的细节进行辩护，但最终还是被处罚金400万美元，终身不准再从事证券交易业务。
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布洛杰特知道，现在无论他说什么，华尔街的人们都会心存疑虑；他曾为《石板》杂志写过一篇关于玛莎·斯图尔特审判的小文章，还附有一篇1021字的披露声明。现在，布洛杰特有时间来细细品读经济学家法玛和希勒的著作了，还可以将书中内容和自己作为华尔街知情人的亲身经历进行对比。布洛杰特还开始了自己的记者生涯，担任知名博客帝国“商业内幕”网站的 CEO。所有这些经历，让布洛杰特在审视分析师和股票经纪人时尽管心灰意冷，但观点还算成熟。
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布洛杰特对我说：“与很多投资经理人交谈后我会发现，他们可能会考虑下周、下个月或是下个季度的情况。其实这份工作没有时间范围，关键在于和你的竞争对手相比，你自己当下的表现如何。确实，你只需要保证90天内不出问题即可，可一旦这90天内出现任何错误，客户就会辞退你，舆论媒体会挖苦你，从此以后你的表现会一塌糊涂。一旦这样，基本原则也救不了你。”
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试想一下，若有位股票经纪人看过希勒的书，并接受了书中提到的基本前提——高市盈率是市值被高估的信号，结果会怎样呢？然而，经纪人只关心股票未来90天的表现。股市的市盈率高达30，即股价估值已经是正常值的两倍，但在90天内股市崩盘的可能性只有大约4%，这种情况在历史上也确实出现过。
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如果这位股票经纪人的客户超有耐心，想要提前一整年预测股市的状况，他就会发现股市崩盘的概率会升至约19%（图11–8）。这和俄罗斯轮盘赌赌输一局的概率是一样的。这位股票经纪人知道，在引火烧身前这样的赌局只能玩几次。但现实是，他还有别的选择吗？
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图11-8 股票市场一年内崩盘的历史概率
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布洛杰特只能做出决定：买入还是卖出。而股市可能会崩盘，也可能不会。于是，这个案例会有4种版本。首先是两个赌赢的版本：
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