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（2）因为中国通货膨胀率已经趋同于美国水平（甚至比美国水平还略低一点），人民币任何显著的持续升值（美国想要人民币升值20%～25%）都将驱使中国进入通货紧缩。首先会出现出口减速和国内投资增长减缓，以及更一般的，GDP增长率下降。
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邹至庄：
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人民币显著升值会产生相反的作用：如果我们相信货币供应量的迅速增加会引起通货膨胀，则人民币升值将会减少贸易顺差以及转换为外汇储备的资金流入的增长。正是这种资金流入（外汇储备增加同时表示人民币资金的相应增加）引起了2004～2005年的通货膨胀。人民币升值将降低通货膨胀率。（F）
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麦金农：
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（3）在面临更多升值压力的背景下，如果中国人民银行只允许小幅升值（如7月21日宣布升值2%一样），则热钱流入会加快。如果中国推进金融自由化，采取诸如解除利率管制等措施，中国公开市场利率就会被迫趋向于零，因为套利者们正在下赌注于未来更高的人民币币值。中国目前已经接近于陷入零利率流动性陷阱，几乎与日本一样——上海的银行间短期拆借利率即将下降到1%。一旦跌入零利率流动性陷阱，中国人民银行（与早先的日本银行一样）在面对通货紧缩的压力时会束手无策。
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邹至庄：
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我同意小幅升值会引致更多热钱的投机性流入，但因此解决办法只能是一大步改变汇率，正像中国从20世纪80年代到90年代中期做过的那样。（G）
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麦金农：
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（4）货币升值，不管是人为的大幅调整还是一小步一小步的调整，对中国贸易顺差的作用都是难以预料的。即使出口增长减缓了，同时出现的经济增长减速也会使中国的进口需求减少。因此，货币升值对贸易平衡净额的影响是不确定的。
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邹至庄：
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麦金农，我早年肯定没有学好经济学入门课程国际贸易那一章。我曾以为，人民币升值会使中国商品在海外市场上的价格变贵，同时使国外商品在国内市场变得便宜，二者都会减少中国的贸易顺差。当然，具体结果要取决于国外市场对中国商品的需求弹性和中国市场对国外商品的需求弹性。因为这些商品都有替代品，所以弹性会很高吧。（H）
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麦金农：
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（5）由于人民币升值对中国贸易顺差的影响将是模糊不清的，美利坚的贸易保护主义者们将会一而再、再而三地抱怨人民币升值不够。因此，放弃“传统的”1美元兑828元人民币的比价，至多只能暂时缓解中国面临的外部压力。
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邹至庄：
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这一点也许是对的！
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麦金农：
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如果你认为我对中国新政策的评价过于负面，请将现时中国与二十年前或更早些时候的日本相比。从20世纪80年代至90年代中期，敲打日本的观点在美国非常流行，就像今天敲打中国论一样。那时，日本是美国所有双边贸易中最大的顺差国，连续不断地受到贸易制裁的威胁（来自美国国会的威胁多于来自美国总统的威胁），除非日本“自愿地”在一些商品上实施出口限制，并让日元升值。日元确实从1971年的1美元兑360日元断断续续地上升到1995年4月的1美元兑80日元。日元升值搅乱了日本金融系统（80年代末出现泡沫经济），并最终导致日本经济在90年代陷入冷酷的通货紧缩——这正是日本“失去的十年”。日本尚未完全恢复过来，至今仍处于零利率流动性陷阱之中。这个陷阱使日本银行无法采取有效措施刺激经济增长。然而，日本贸易顺差与GNP之比从来没有出现任何显著下降。
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邹至庄：
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我对日本情况了解不多，不便评论，但我不会轻易地接受这种看法，即认为1991年以来日本经济减速是浮动汇率造成的。持此看法的任何人都必须拿出充分的证据来说明，而不能仅仅是说说而已。也许您在这个问题上已有大量著述，但上面所说“日元升值搅乱了日本金融系统”并不让我信服。
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麦金农：
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很大程度上由于华盛顿立法者所施加的压力，中国的货币和汇率政策现在可以说是星云密布，前景模糊。没有谁能说得清楚货币政策的目标对象是什么或者指导方针是什么，中国的宏观经济决策现在是随机行事，任何人都可以去猜测，亦如过去（以及现在的日本一样。
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邹至庄：
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您也许可回想我曾是提议中国台湾实行浮动汇率的几位经济学者之一。中国台湾采用浮动汇率制度后，经济持续增长了很长一段时间，直到最近由于别的一些原因而放慢了速度。
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第二次意见交换，8月1日，星期一
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亲爱的邹至庄：
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