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麦金农：
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货币当局不能仅简单地“观测”货币供应量，然后决定货币供给增长是过快还是过慢。
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相反，较好的做法是将货币供给增长视为内生的（而非原因性的），并寻找其他一些钉住目标以确定货币政策应是紧缩性或宽松性。就过去十年间的中国而言，汇率是一个最为方便的目标对象，但从2005年7月21日起，这一目标可能不得不转变为国内通货膨胀率。
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邹至庄：
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在中国，货币供应量的增加（再次参见上引“中国货币简史”一节）在很大程度上由政府政策决定，而政府政策没有控制通货膨胀的意图。例如，流通中货币在1984年一年中增加了50%，主要是由于银行体系改革赋予了银行前所未有的扩张信贷的自由。而1993～1994年间，货币供应量的快速增长是银行体系放松信贷控制的结果，而这是响应邓小平1992年著名的“南方讲话”——进一步加快开放和发展的号召。朱镕基成功地抑制了20世纪90年代中期的通货膨胀，使用行政手段控制银行信贷和货币供给——给各省的银行制定信贷配额目标。我并不是鼓吹货币供给目标，而是强调，货币供应量是我们需要密切关注的变量之一，而这包括人们将美元兑换成人民币所带来的货币供应量的快速增长。
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麦金农：
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（G）：由于中国目前以CPI衡量的通货膨胀率在2%左右，已低于美国水平，而且东亚地区的贸易几乎都以美元结算，人民币大幅升值会驱使中国进入事实上的通货紧缩。
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邹至庄：
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与不升值相比，人民币大幅升值会降低货币供应量增长率。会不会发生事实上的通货紧缩将取决于货币供应量的增长，而货币供应量的增长则将取决于其他一些因素，如前一段所提到的那些因素。
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麦金农：
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（H）：邹至庄，我相信你的经济学入门课程学得很好，但你学到了一个错误模型，这个模型未能正确解释在一个债权国被迫升值时其贸易平衡会出现何种变化。可以参见我的新书中关于“价值冲突”（conf1icted virtue）的论述（后附书目）。我另附一篇短文，标题是“国际美元本位陷阱”。
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（I）：最后，在这个方面，我写有一本书，《美元与日元：解决与美国之间的经济冲突》（与大野健一合著）。该书说明了1971～1995年间日元不断升值综合征如何促使日本在20世纪90年代陷入通货紧缩大萧条以及零利率流动性陷阱。在我2005年由麻省理工学院出版社出版的新书中，第3章和第4章讨论日本问题，第5章则讨论中国问题。
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我同意你关于中国台湾问题过于特殊而不便讨论的观点。汇率灵活性本身并不必然是坏事，关键问题是过度的并不断持续的升值。
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第三次意见交换，2005年8月2日
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贺力平教授对邹至庄与麦金农意见交换的评论
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有两点看法请你注意：
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1.在你对麦金农观点（4）的评论意见中，你好像在说汇率对贸易平衡的偏导作用，而他考虑的是总效应。他在（H）部分论述中重新回到这个问题上，将焦点放在人民币升值后可能引起的美元资产的资本损失。
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2.对他的观点（2），我没有看到你们之间有不同意见。他说持续的人民币升值会使中国出现通货紧缩，而你认为这会降低通货膨胀。
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亲爱的贺力平：
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感谢你的两点意见。
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1.关于偏导效应和总效应，“美元资产的资本损失”是什么意思？大体上说，即使人民币升值幅度超过2%，在美国或中国以外世界各地的美元资产的价值不变或基本不变。人民币升值会使我持有的美元资产贬值吗，或让我变得更穷一些？
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2.关于通货紧缩与较低的通货膨胀，我认为这里有很大分歧。我的观点是，如果人民币不升值，那么将会出现通货膨胀和经济过热。因此，人民币应该升值。而麦金农则认为，人民币升值将引起严重的通货紧缩——这会给中国经济带来不利影响，因此，中国不应该让人民币升值。
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我的看法对吗？
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邹至庄
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第四次意见交换，9月19日
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