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因为不知道那些不受监管的金融机构持有多少次贷相关产品，也因为不知道那些产品究竟值多少钱，以什么价格可以在市场上交易，次贷这个山洞有多么深、多么黑，现在还是个未知数。
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更重要的是，人们自从格林斯潘时代以来养成的对美联储在关键时刻可以扮演拯救者的信心已经开始动摇了。2007年，市场还一直在抱怨伯南克“落后于曲线”，降息动作不够大。2007年夏季在美联储杰克逊霍尔年会上，一些经济学家把房价直接与货币政策联系起来，认为美联储在制定货币政策时，应该把房价的变化作为一个参考因素。到了2007年9月份，美联储出人意料地决定将联邦基金利率削减50个基点，从5.25%降至4.75%，不仅扭转了自2004年以来的加息趋势，而且力度之大出乎市场意料。
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但是，货币政策的局限性越来越明显。2008年3月份，霍尼格开始谈货币政策对付次贷危机的局限性了。事实上，美国住房市场的表现是抵制美联储的政策的，格林斯潘当时还说要让房屋价格“见底”，但是，美国最大的房贷公司Conutrywide 2008年2月份没有做出一笔房贷。预计美国房价会“腰斩”的席勒说：“目前没有看到一丝上涨的迹象，如果有什么迹象的话，那就是加速下跌的迹象。”
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当伯南克不断向美国经济和全球经济“注水”（美元）时，通胀又回到美国。由于美元相对于人民币和全球主要货币贬值，石油和能源价格上涨，美国几乎成为全球通胀的最大受害国。2007年美国进口产品的价格已经上涨了14%，2008年的情况会继续恶化。伯南克的注水不能永远持续下去，而当美联储终于开始对付通胀的时候，美国经济将冒一次严重衰退的危险。
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全球市场不仅仅是对伯南克的政策失去信心，美联储的信誉也在动摇，全球经济要经历一次痛苦的寻找新的确定性的时期。
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2008年3月18日
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“轮盘赌”的终结，大衰退的开始？
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1998年，当美国对冲基金长期资本管理公司因为投机债券损失46亿美元时，美国纽约联储把华尔街的十多家投行召集到一起，凑足了约36亿美元资本解救它免于破产。
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10年后的2008年，又是纽约联储，再次召集几乎同一批人在同一间办公楼里，商讨如何挽救美国第四大投行雷曼兄弟。这家著名的金融机构经历了美国内战、两次世界大战、大萧条、股灾。从美国政府到华尔街同行，没有人愿意让它再喘一口气，雷曼兄弟不得不申请破产保护。
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不仅如此，2008年9月，美国第三大投行美林证券，在48小时之内把自己卖给了美国银行。美国国际集团（AIG）当时也濒临破产，寻求美联储的贷款。
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所有这一切，都以惊人的速度演化着。2007年圣诞节前后，至少400亿美元的主权财富基金，从全球各地浩浩荡荡流向华尔街，为花旗、摩根士丹利等银行注入资本。
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当贝尔斯登2008年3月陷入破产边缘时，美联储向JP摩根提供贷款，收购了这家美国第五大投行。9月7日，美国政府宣布接管两大住房贷款融资机构房利美和房地美。
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在2007年不到一年的时间内，华尔街经历了主权财富基金、美联储提供贷款和财政部负债三种方式的拯救。终于，这一切走到了尽头：雷曼兄弟需要救助时，美联储不再愿意提供贷款，于是潜在的买家巴克莱银行、美国银行、减值收购基金，甚至包括主权财富基金，都最终退却。
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而一切救助手段都已经失去的华尔街，变得空前的冷酷，它们在等待分食雷曼兄弟的尸体。从高盛、KKR、黑石、凯雷、得克萨斯太平洋集团，到大大小小的对冲基金，以及为抄底而成立的不良债务收购基金，还有主权财富基金，都等待着雷曼走向清盘的那一天，以最低的价格分食一块腐肉。
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危机可能会以更大的规模展开，因为这一切令人想起20世纪30年代的美国经济大萧条。从2006年泡沫开始破灭，美国的房价以比大萧条时更快的速度下跌，股市大跌、银行破产、资产价格下跌、大宗商品价格下跌，经济陷入衰退。
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美联储主席伯南克对这一切太熟悉了，他以研究美国大萧条著称，次贷危机刚开始恶化，他2007年9月强力减息，以避免1929年将经济推向衰退和萧条的紧缩货币政策。但另一位同样透彻研究过美国大萧条的学者克鲁格曼说，伯南克正在输掉这场避免金融体系危机的战争。
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美国经济学家欧文·费雪早在1933年分析当时的金融危机时指出：当高度负债的个人和商业机构陷入金融困境时，通常都会卖掉资产用来偿还债务。然而，当所有的个人和机构都采取这样的做法时，资产的市场价格会发生雪崩，负债者手中持有资产价格下跌的速度，会超出出售资产获得偿还债务的能力增加的速度。所以，资产价格通缩会变成一场恶性循环。这场“清盘盛宴”的后果，就是严重的实体经济的下跌。
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当时的雷曼兄弟正处于这样的谷底，它有530亿美元的资产已经失去流动性。信贷的枯竭和资产价格的盘旋下跌，与美国20世纪30年代经历的银行挤提没有任何区别。
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2008年的这场危机，还令许多经济学家也担心美国会重蹈当年日本泡沫经济在20世纪80年代末破灭时的覆辙，必须用激进的降息政策和财政刺激政策，才有可能防止危机向实体经济蔓延。但美国除了拥有当年日本泡沫经济破灭的特征，实体经济也开始出现日本当年的一些征兆。
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大萧条之后，美国“新政”设计了保护银行免于在挤提中倒下的两大制度：存款准备金制度和美联储提供信用的制度。但是，自“大萧条”到2008年这80年来这一制度所积累的道德风险已经发展到极致，它们所保护的那些华尔街金融机构，正是这场危机的始作俑者。
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美国的“金融创新”和金融市场的全球竞争，在过去的几十年中，正在把美国金融中介带出监管的范围。正如美国经济史学家尤金·怀特（Eugene N. White）所说：这种发展代表着对20世纪早期某种趋势的回归。而正是那种趋势，引发了1929年美国金融体系濒于崩溃。风险被分散了吗？没有，它只是被隐藏了起来，被避开监管的华尔街用令人费解的金融工具批发到世界各地。
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但是，这些不受监管的金融机构，在危机来临之时，却享受着用纳税人的钱支持的政府救助。现在，这一切都完结了。
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这是美国金融史的一次大循环，或者说是一次从“大萧条”到2008年跨时长达近80年的又一轮“轮盘赌”，它已经走到了终点。
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2008年9月16日
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