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对农户来说，比较容易调整和增持的资产就是粮食和生猪等食品。在此条件下，农户就要囤积粮食和延长生猪存栏时间。在市场上，粮食和猪肉的供应就会减少，相应的价格也会上升。通胀预期通过存货调整的机制作用在农产品市场上，从而推动农产品价格的大幅上升。
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成本加成和通胀预期是两种完全不同的机制。现实中到底哪一个更为重要？
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我们对比农产品生产价格指数和生产资料价格指数（见图2—10）。如果农产品价格上涨来自成本压力，那么生产资料价格的涨幅应该明显大于农产品价格的涨幅。
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图2—10 农产品生产价格指数和农业生产资料价格指数同比
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资料来源：CEIC，安信证券。
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但实际情况是，在通胀较为严重的时候，农产品价格的涨幅大于生产资料价格的涨幅[3]，这使得农业种植和养殖利润在高通胀时出现大幅改善。
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我们用农村人均现金收入来衡量农民从事农业活动的收入。图2—11显示，农产品价格上涨总是伴随着农村人均现金收入的改善，这是成本加成机制难以解释的，但基于通胀预期假说则比较容易理解。
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图2—11 农产品生产价格指数和农村人均现金收入同比
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资料来源：CEIC，安信证券。
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在微观上，我们也容易发现，猪肉价格上涨时养猪利润更高，粮价上升时种粮收益更高。这些都说明成本加成可能不是农产品价格上涨的主导因素。
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当然，食品价格相对成本的快速上涨也可以解释为需求的拉动或者供应的短缺，所以我们需要给通胀预期和库存调整假说寻找更多的证据支持。
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三、通胀预期和库存调整假说的进一步证据
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我们通过食品横断面的数据来验证库存调整在食品通胀中的显著作用。
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我们将食品细分为：粮食、肉禽及其制品、鲜菜、菜[4]、鲜瓜果和干鲜瓜果。之所以作这样的细分，是因为新鲜蔬菜和瓜果很难储存。即使在通货膨胀的预期下，也很难作存货调整。
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如果通货膨胀预期下的存货调整是价格波动的主要原因，那么一种食品越新鲜、越不能储存，存货调整的影响应该越小，对第二产业平减指数的弹性也应该越低，相关系数也应该越低。与此形成对比的是，如果成本加成的因素是最主要的，或者其他供需因素更加重要，那么不同食品在横断面上的弹性区别应该不大。
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我们的估算结果显示，弹性（见图2—12）和相关系数（见图2—13）的结果是较为一致的：粮食和肉禽的弹性及相关系数较高，瓜果和蔬菜较低。横断面上的证据精巧地证明，库存调整是影响食品价格波动的主导因素。其他供需原因和成本加成机制在逻辑上并不能得出价格波动和存储难易程度的关联。
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图2—12 各类食品价格对第二产业GDP平减指数的弹性
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