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1704502284 为了便于下文的分析,我们将(4—1)式中的各项变量作一个划分。Yi、Ci、ΔPCi(流入实物资本投资领域的资金量)及与此相关的(理论所隐含的)物价水平、就业水平等,都属于实体经济变量;ΔDCi、ΔM0i、ΔDi、ΔBi、ΔLi、ΔNFAi以及与此相关的资金价格、资产价格等,可以理解为金融部门变量(尽管ΔNFA不全是金融资产)。
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1704502286 理论上,实体经济和金融部门所有变量的均衡值,都由其供求平衡决定;而其供求,既受到代表性个体的投资意愿、风险偏好的影响,同时也受到其他所有或者大部分经济变量的影响。这意味着,均衡状态下任何一个变量的取值,最终都需要由反映代表性个体的行为模式,以及经济变量之间相互关系的庞大方程组联立求解来共同决定,且来自个体偏好以及实体经济和金融部门的任何冲击,都将带来经济和金融变量均衡值的全面调整。我们可以将实体经济和金融市场的这种同时决定的均衡称为“广义均衡”。
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1704502288 以实物资本投资的上升对广义均衡的影响为例。
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1704502290 假如由于技术、预期、管制或者经济周期等原因,带来了实物资本投资意愿的上升和投资的增加,在实体经济的均衡过程中,经济体的通胀水平开始上升,就业人数增加,国民收入上升,消费支出增加。在一个开放的经济体中,我们也能够看到进口增速的上升。
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1704502292 在金融市场的均衡过程中,为了匹配项目建设所需的资金,企业除了利用自有资金外,还会考虑增加外部融资,例如通过增加从银行的贷款,增加从股票市场、债券市场以及海外市场的融资,卖掉此前持有的股票、债券、房地产或者海外资产等方式增加资金供应,这会造成金融市场几乎所有变量的调整。
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1704502294 然而,这样一种冲击因素导致实体经济和金融市场共同决定的广义均衡,其求解颇为复杂。在本节中,我们首先分析一些简化的情形,这无疑需要一些假定。
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1704502296 理论分析的简化过程一般需要遵循两个原则:一是要使分析过程尽可能地简单,这通常意味着需要考虑一些理论的极限情形;二是分析过程又不能太过简单和显然。一般来说,相对于分析的目的而言,分析过程必须要保留足够强的解释和预测能力。
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1704502298 二、资产重估理论初始阶段的工作假定
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1704502300 我们提出的第一个工作假定是:实体经济的调整具有粘性;相对而言,金融市场的调整和出清要更为迅速。
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1704502302 这一假定的合理性是明显的:金融市场的价格即时形成,可以随时对外部冲击、信息流动和供求变动作出反应;在实体经济领域,就业市场存在明显的价格粘性,在许多非标准化的产品和服务市场上,价格的调整也涉及许多隐性的成本,从而使得市场的出清比较缓慢。此外,实体经济领域的行为,从消费的变化到投资的实施,可能也存在一定的惯性。
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1704502304 这一假定的意义,在于当我们专注于金融市场的均衡(我们不妨称作“狭义均衡”)时,可以将实体经济的变量看作外生的和给定的,从而使得分析过程变得十分简便。对于实体经济的波动和均衡,以及金融市场调整对实体经济的反向影响等,我们在其他章节进行讨论。
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1704502306 在狭义均衡的背景下,具体到(4—1)式中,我们可以将ΔPCi、Yi、Ci以及其他隐含的实体经济相关变量,诸如通货膨胀、就业水平等视为外生给定。我们关心来自它们的冲击对金融市场均衡的影响。
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1704502308 我们提出的第二个工作假定是:一国经济的总供应曲线是垂直的。
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1704502310 第三个工作假定是:一国银行体系的国内信贷供应曲线是垂直的。
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1704502312 对于一般的理论情形,这两项供应曲线当然是向右上方倾斜的,这意味着面对需求的上升,供应量(以及价格)会跟随上升。垂直的供应曲线意味着,在需求上升的条件下,供应量不作调整,只有价格在作出反应。
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1704502314 在实际中,例如当原油的生产和供应能力极度紧张的时候,需求冲击主要引起价格方面的反应,这是容易观察到的。但一般而言,容易看到这两项假定使得我们集中于分析理论的极限情形,这会使得分析的过程更加简便。
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1704502316 这些工作假定放松以后的情形,我们放在接下来的章节进行分析。
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1704502318 三、资产优化配置
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1704502320 基于前述假定,(4—1)式中的外生变量与内生变量逐渐地明晰。ΔDCi、Yi−Ci以及ΔPCi属于外生变量;ΔM0i、ΔDi、ΔBi、ΔLi以及ΔNFAi属于内生变量。代表性个体在各类金融资产,也就是各项内生变量之间的配置行为并不是随意的,而是需要在平衡风险和收益因素之后进行优化。
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1704502322 为了求得这一配置过程的优化解(以*标记),我们还需要一些操作层面的假定,比如微观个体的风险偏好函数、各类资产的收益和风险性质等。我们一般认为,一种具体类别资产的未来收益越高,或者风险程度越低,那么个体对其配置的数量也会越多。
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1704502324 依赖于这样的一系列操作假定,我们可以求得优化配置的结果。对操作假定进行一些数学性质的限制以后,可以使得这一结果是唯一的和确定的。
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1704502326 (4—1)式右边内生变量经过优化,即获得唯一解以后,我们将其表述为(4—8)式:
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