1704502610
1704502611
1704502612
图4—5 中国固定资本形成总额的实际增速
1704502613
1704502614
1704502615
1704502616
资料来源：CEIC，安信证券。
1704502617
1704502618
1704502619
1704502620
1704502621
图4—6 固定资产投资单月增速
1704502622
1704502623
1704502624
1704502625
资料来源：CEIC，安信证券。
1704502626
1704502627
证据二：2008年上半年中国出现了大量的难以解释的资本流入。
1704502628
1704502629
其中，2008年1月单月热钱流入规模超过了4000亿元人民币，整个2008年上半年热钱流入规模接近1.4万亿，这样大的热钱数量是历史上非常罕见的（见图4—7）。
1704502630
1704502631
1704502632
1704502633
1704502634
图4—7 中国月度资本流动
1704502635
1704502636
1704502637
1704502638
资料来源：CEIC，安信证券。
1704502639
1704502640
2008年上半年股票市场受到的压力是无须回顾的。
1704502641
1704502642
这一作用过程发生影响的情况在历史上也出现过多次。2009年上半年短暂的通货紧缩局面是这一过程倒过来展开的情形。当然，这其中还有银行信贷的原因，这里不详加讨论。
1704502643
1704502644
相似地，我们还可以分析银行对外借款科目变化的情况及其影响。由于机理相似，此处亦不展开讨论。
1704502645
1704502646
1704502647
1704502648
1704502649
经济运行的逻辑 [:1704500033]
1704502650
经济运行的逻辑 总供应扩张的案例
1704502651
1704502652
在本书前面的讨论中，我们曾经以基于国际收支的供求分析为基础，指出在2005—2007年期间，影响中国经济最重要的变化是总供应曲线的扩张。本节以此结论为前提，以资产重估理论为框架，分析这一过程在金融市场上的影响，并与经验证据进行比对，来验证理论的预测能力。
1704502653
1704502654
一、资产重估理论的预测和验证过程
1704502655
1704502656
在本书前面的讨论中，我们指出在2005—2007年间，宏观经济的重要特征是总供应的释放和扩张。
1704502657
1704502658
这一变化形成了三个相互关联的影响：一是企业投资意愿下降；二是通货膨胀受到抑制；三是货币政策的立场至少可以维持在中性的水平。这些变化构成了资产重估理论等式的外生变量。
1704502659