1704502819
图5—1 CPI与PPI（月度）
1704502820
1704502821
1704502822
1704502823
资料来源：CEIC，安信证券。
1704502824
1704502825
1704502826
1704502827
1704502828
图5—2 CPI非食品当月同比
1704502829
1704502830
1704502831
1704502832
资料来源：CEIC，安信证券。
1704502833
1704502834
1704502835
1704502836
1704502837
图5—3 GDP增速
1704502838
1704502839
1704502840
1704502841
资料来源：CEIC，安信证券。
1704502842
1704502843
合并这段时期经济增速和通货膨胀数据，容易看到2009年上半年总需求急剧萎缩，以及后期总需求开始恢复，通货紧缩开始消退的情况。
1704502844
1704502845
总需求的显著收缩和通货紧缩压力的显现导致货币政策出现转向，信贷供应开始明显扩张。在以下的公式中：
1704502846
1704502847
1704502848
1704502849
1704502850
这意味着外生变量ΔPCi下滑（国内需求收缩）[1]，同时ΔDCi扩大。
1704502851
1704502852
容易看到，与总供应扩张的影响类似，公式右边的各类资产市场面临估值上升的压力，资本出现外流。
1704502853
1704502854
二、2009年初到2010年中货币政策与资产价格的经验证据
1704502855
1704502856
下图5—4和5—5显示了这期间信贷供应的显著增长，以及信贷市场上利率水平的快速下降，表明这一时期货币政策转向显著扩张的方向。
1704502857
1704502858
1704502859
1704502860
1704502861
图5—4 贷款余额同比增速（月度）
1704502862
1704502863
1704502864
1704502865
资料来源：CEIC，安信证券。
1704502866
1704502867
1704502868