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1704503400 如下图5—45、5—46和5—47所示,1995—1998年,总体来看,上证A股指数上涨了1倍。如果计算上市公司的ROE,1996—1998年上半年盈利表现平稳,但较1995年有不小的滑落。这意味着,期间指数的上升主要来源于估值的推动。事实情况是,上证A股滚动市盈率从1996年初的20倍上升至1997—1998年的40倍。股票市场估值的抬升,大体上符合资产重估理论的预测。
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1704503405 图5—45 上证A股指数
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1704503409 资料来源:Wind,安信证券。
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1704503414 图5—46 A股上市公司滚动ROE
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1704503418 资料来源:Wind,安信证券。
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1704503423 图5—47 市盈率波动
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1704503427 资料来源:Wind,安信证券。
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1704503429 对于这段时期股票市场的情况,附录节选了1996年12月16日《人民日报》社论《正确认识当前股票市场》中的一段描述,生动刻画了当时的情景。
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1704503431 1995年贸易盈余转向扩张以后,中国私人部门资本流入的规模便开始下降,自1996年底开始出现资本流出。1997年下半年爆发的东南亚金融危机,边际上使得资本流出的规模更为庞大。私人部门资本流动符合资产重估理论的预测(见图5—48)。
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1704503436 图5—48 私人部门资本流动/名义GDP
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1704503440 说明:资本流入为外汇储备变动减去贸易盈余。
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1704503442 资料来源:CEIC,安信证券。
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1704503447 经济运行的逻辑 附  录
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1704503449 (节选自《正确认识当前股票市场》,1996年12月16日《人民日报》社论)
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