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从这样的角度来看，政府和大的经济个体需要在左侧预见拐点，小的经济个体需要在右侧顺应趋势，再考虑到风险因素，因此拐点判断的重要性因人而异，但站在左侧的判断似乎需要更多的奖励。
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金融市场的做法是高风险高回报，对左侧的正确判断提供更丰厚的报酬。但从“远见杯”的规则看，其左右两侧的判断是等权重的。对于支持严肃的决策判断而言，这也许算是一个不小的瑕疵。
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就我个人而言，每次数据预测，都要召集同事，花一天多的时间反复讨论，分析每一项数据的由来和特征，推测其趋势和未来可能的扰动因素，尽最大的可能性猜测其具体数值，并尽量避免左侧行动。每次数据讨论完毕，感觉如一场长时间的演讲结束，十分疲惫。
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尽管如此，每次统计局公布数据后，对照来看，仍然是误差很大，甚至常把数据的方向搞反。预测排名成绩之所以差强人意，关键在于大家的误差都很大。这也许反映了经济活动本身的复杂性和短期的随机扰动因素的影响，这方面与资本市场的波动也有几分相似。
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由于这样的原因，2010年后数据预测主要由我的同事来组织和完成，我偶尔提出一些咨询性的意见，但参与不多，因此成绩好时不能掠人之美。
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除了左右侧的权重外，不同数据的权重被设定相同，可能也是一个小的瑕疵，例如出口和投资的重要性未必相等，物价和汇率的重要性应该完全不同。
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也许由于这些原因，以及在解释说理方面的缺乏，“远见杯”还没有在更大的范围内产生影响。近来《证券市场周刊》将预测活动拓宽到月度和年度数据以及国际数据，这当然有助于扩大中国研究人员的视野，但如何比较好地解决前述的瑕疵，是需要进一步考虑的。
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无论如何，这种预测比赛和颁奖活动，在每年的2月把圈子里的人召集在一起热闹一番，并且鼓励了客观和定量分析的倾向，这还是值得称道和需要继续坚持的。
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经济运行的逻辑 [:1704500042]
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经济运行的逻辑 A股为什么这么贵？
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大陆资本市场长期存在两个特殊现象，引起人们的困惑和思考：一是市场总体估值水平长期处在比较高的位置；二是小市值股票普遍存在显著溢价。
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一般的看法认为，这是由于中国经济具有更快的成长，从而市场估值要体现成长溢价，并且小公司的成长潜力更大；此外，人们还认为大陆市场由散户主导，散户的行为具有很强的投机性，这也削弱了市场估值与基本面的关系。
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本节的讨论以分析AH股溢价为入手点，试图强调大陆市场长期存在着发行管制，导致股票供应相对稀缺，从而产生了上市地位的“壳价值”，这可能是前述估值溢价更基本的原因之一。
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截至2012年底，有80多家公司在A股和H股同时上市。这些公司有着完全相同的基本面，然而令人困惑的是，两个市场股票价格并不相同，而且长期存在差异，更多的时候表现为A股相对H股存在溢价。
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基本面因素、汇率因素或者交易摩擦等都不能很好地解释AH溢价的持续存在，这在很长时间里激起了市场参与者和观察者浓厚的兴趣，并产生了各种有启发的分析和解释。
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许多的分析强调交易者差异所带来的影响。例如，香港市场由机构投资者主导，大陆市场散户投资者的行为至关重要；香港市场投资者更加理性，看重盈利和分红，大陆市场投机风气更为浓厚等。
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我们讨论的重点，是从两地交易制度安排的差异，来给AH溢价提供一个不同的观察视角。[1]这样的视角也许并不能够解释问题的全部，但在理论层面上这一思路是能够说得通的。
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一、AH溢价率与壳价值
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我们来观察AH溢价率和总市值的关系。图6—1的横轴是两地同时上市的公司总市值的倒数，纵轴是A股相对H股的溢价比例。可以看到，AH溢价率存在两个明显的特征：
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第一，总体上来讲，大陆市场股票存在溢价；
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第二，溢价率与市值规模的倒数呈线性关系。
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图6—1 2012年11月AH股溢价率和总市值的分布
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