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资料来源：Wind，安信证券。
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图6—6 估值溢价率波动（2003年以来）
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说明：此处等样本包含21家上市公司。
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资料来源：Wind，安信证券。
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显然，两地资金价格差异不能解释全部的历史波动，其他一些市场层面的因素可能也在产生影响。
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我们想强调的影响因素是大陆市场发行管制的市场化改革和股票供应的增长。无疑，这将带来估值溢价率的系统性下移。这可能是历史上两地估值溢价率总体上波动下行更基本的原因。
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值得讨论的是：2005年下半年到2006年，两地的估值溢价率达到历史的最低点，比2012年底的水平还要更低。一个可能的原因是股权分置改革带来的除权效应，这主要影响大陆市场；另外一个可能的原因是这段时间大陆市场更多地由机构投资者主导。当然，也许还存在着我们目前未知的因素导致这一结果。
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从这一角度看，在2000年到2012年的十多年里，大陆经济快速成长，海外中资股票也取得可观的回报，但A股市场投资回报率惊人地低。这与A股股票供应的增长和资金趋于更自由的流动也许存在一定联系，但这一负面因素对大陆市场的影响看起来仍然没有完全消除。
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[1] 这一解释思路最早由安信证券的程定华博士所提出和倡导，我们基于他的思想进行了进一步的数据处理和统计分析。
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经济运行的逻辑 [:1704500043]
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经济运行的逻辑 代后记 回忆父亲
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在本书准备期间，父亲患病去世。当日我正在旅途之中，随后写下了这篇回忆文字。本书杀青之际，谨以收录，是为长久的纪念。
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2012年9月8日清晨7时50分许，我正在西藏林芝地区静谧的尼洋河谷中乘车行进，手间突然传来急促的电话铃声。太原的大哥在电话里平静而简短地告诉我，由于心力衰竭，父亲在几分钟前辞别人世。放下电话，我的头脑一片空白。许久以后，尘封的往事开始慢慢苏醒，记忆的河流在心间流淌……
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父亲于1936年岁末出生于山西南部的山村，其时“西安事变”初起，华北局面山雨欲来，小村虽然地处偏僻，但此后时局变乱，亦无法自外。
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父亲六岁时，山西境内抗日战局拉锯方酣，日军为图报复，某日在村内纵火劫掠，家中祖宅尽数焚毁，此后多年父亲随先祖父母迁徙无定，常寄身废窑以避风雨。
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父亲幼敏而好学，然而家中常无隔宿之粮，又逢兵荒马乱之年，需要徒步数十公里山路至曲沃县城，才有机会读书。但由于父亲央求，先祖父多方告贷筹措，资助他时断时续，以竟学业。
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每至家中借贷无门之时，父亲则辍学回乡，但仍然手不释卷，吟诵不绝。若时值年丰，则鸡鸣即起，挑粮进城，以筹学资。若逢严冬，积雪及膝，天寒路远，衣单人瘦，且偶有野兽出没山间。当时求学之苦，真是一言难尽。多年以后，父亲与我们闲叙，仍然常常念及当日的艰难。
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新中国成立以后，乱局初定，父亲的学业逐步转入正轨。其后数年，父亲经过考试选拔，终于有机会在省城太原进修，并学有所成。这期间为维持生计，他白天静坐课堂求学，夜晚远赴工地劳作，疲累困顿，个中辛苦，不足为外人道。
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毕业以后，他即执教鞭于乡村，为学生传道授业，前后逾四十年，育人无数，桃李无言。这期间经历诸多政治运动，时运蹉跎，偶有起伏，但父亲始终以教书为要，不慕荣利，晏然自足，终老不悔。
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父亲性情宽厚，乐善好施，急人所难，以贤名闻于乡邻。我等幼时，年末岁尾，天寒风冷，落雪无声，目睹父亲在屋中设火架炉，洗笔磨砚，为乡邻书写对联，自旦达昏，不曾稍歇。虽终至于头昏眼花、臂腕酸软，而未有愠辞。父亲在乡邻同侪中游历颇多，好清谈，颇多交游。闲暇之时，他常备齐烟茶，招呼左右，品茗夜话，海阔天空，议题极广。我等幼时，常列坐其次，因此增长了不少见识。
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父亲育我等姊弟共六人。我等幼年成长之际，时艰岁荒，饥寒常迫，生计艰难，父亲为之备受煎熬。其后我等多年读书，开支浩繁，父亲薪俸微薄，常年入不敷出，被迫节衣缩食，四处举债。父亲多年吸烟，瘾深难除，困难之时，常寻劣质烟叶，碎纸包卷，以应急需。
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