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曼索把时间维度加入这一推理中。设想研究工作包含两个时期，无论选择哪种研究方向，每个时期的成功概率都与研究者的努力有关。接下来再设想，探索性研究比开发性研究在第一个时期的成功概率更低，但如果在第一个时期末取得成功，会使探索性研究在第二个时期的成功概率提高。图12.2显示了每个时期末的成功与失败概率，以及每个步骤的相应奖励w。委托人在第一个时期末根据成功或失败的结果给代理人支付奖励，分别标记为wS和wF。在第一个时期取得成功时，第二个时期末再根据成功或失败的结果给代理人支付奖励，分别标记为wSS和wSF。在第一个时期遭到失败时，第二个时期末也根据成功或失败的结果给代理人支付奖励，分别标记为wFS和wFF。
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图12.2 与两个研究时期有关的成功和失败概率以及相应的奖励
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资料来源：本书作者。
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注重短期利益的委托人（企业或投资人）会倾向于“惩罚”研究者在第一个时期的任何失败，以激励他们加大努力，并专注于短期内风险较小的开发性项目（图12.3a）。简言之，委托人可以在第一期期末或第二期期末的失败情形下给研究者支付零奖励（wF= 0,wFF= 0,wSF = 0）。然而，较为重视实验及其带来的参考信息价值的委托人会选择完全不同的策略（图12.3b）。为鼓励研究者在第一个时期从事探索性研究，委托人不会对这个时期的失败施以惩罚。相反，他会保证在第一期期末遭遇失败时提供正奖励（wF> 0），反而对取得成功实施零奖励（wS= 0），以免研究者选择循规蹈矩的研究方法。如果探索性研究在第一个时期失败，委托人会鼓励他转向开发性研究，并避免在第二个时期逃避责任。于是，如果在第一期失败后，第二期获得成功，委托人会给研究者正奖励（wFS> 0）。但如果第一期的探索性研究取得成功，委托人将鼓励研究者继续探索，因为在第一个时期的探索性研究取得成功的基础上，第二个时期的探索性研究可能更有利可图。于是，如果在第一期成功之后，第二期又获得成功，委托人将在第二期期末给研究者一笔很大的奖励（wSS>> 0）。
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从现实看，我们能如何鼓励探索性研究？在企业内部，一种选择是确保代理人的报酬与岗位不受企业短期业绩的不确定性影响。下文将介绍，这是机构投资者要做的事情，也是破产法的目标，如美国《破产法》中著名的第11章，保护债务人免受在债权人压力下被过早清算的风险。[9]
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到目前为止，我们一直是从企业内部的角度讨论问题。而对于企业之外的科学家，又能如何鼓励他们从事固定成本很高的探索性研究呢？我们可以看看霍华德·休斯医学研究所（Howard Hughes-Medical Institute, HHMI）的例子，它是美国学术性生物医学研究的最大私人资金来源。该机构的一个项目名为“研究员计划”（Investigator Program），挑选有能力做出基础性发现的年轻科学家，以拓展生物医学研究的前沿。总体上，该计划在1993年、1994年和1995年共挑选了73位科学家。与国家科学基金会或国立卫生研究院不同，霍华德·休斯医学研究所注重选人，而非支持具体的项目。另外，前两个机构对项目的资金支持仅有三年，而后者对大多数入选研究者提供至少五年的资助。[10]
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图12.3 委托人为鼓励开发性研究或探索性研究而提供的合同
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资料来源：本书作者。
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这一资助策略的效果如何？首先，已经有超过20位该项目的研究员荣获了诺贝尔奖。但更重要的是，这一资助对学术发表数量产生了惊人的效应，如图12.4所示。图中的实线代表“实验组”的发表数量的变化，即接受霍华德·休斯医学研究所资助的人，0点对应研究员开始接受资助的年份。虚线代表“控制组”科学家的发表数量的变化，即未获得该机构资助，但有着类似特征（包括年龄、供职的学术机构、研究领域与成果等），并在职业生涯早期接受过其他研究资助（例如Pew、Searle、Beckman、Packard和Rita Allen Foundations等组织的奖金）的科学家。
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图12.4 霍华德·休斯医学研究所的资助对总发表数的动态影响
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资料来源：转引自P. Azoulay, J. S. Graff Zivin and G. Manso,“Incentives and Creativity:Evidence from the Academic Life Sciences,”RANDJournalofEconomics42, no. 3（2011）:527 -554，图4A。
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从图中能看到，在霍华德·休斯医学研究所提供资助前，实线与虚线非常靠近，控制组的科学家的表现可以同接受资助者媲美。不过从接受资助开始，两条曲线出现分化，测算显示接受资助者的发表率相比同等的未受资助者平均提高了39%。
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创造性破坏的力量 2.给颠覆性企业融资：风险资本的角色
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由风险资本支持的企业：理论上的说法
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风险资本是什么？是指从初创企业获得股权，并计划在其发展进程中出售股份以谋利的投资人。为什么初创企业是利用风险资本融资的最常见的机构类型？
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我们首先分析融资结构与控制权。在不久之前，公司金融领域的经济学家主要关注的还是企业收益如何在所有者与投资人之间分配。债务被定义为由贷款人获得固定回报的合同，剩余收益归企业所有。[11]股权融资则被定义为让股东、企业所有者获得一部分收益的合同安排。
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另一种公司金融理论更强调控制权。[12]简单来说我们可以这样理解，设想有一个企业家（或家族企业），除自身资产外，该企业还需要外部融资来支持一个创新性的新项目，于是打算寻找投资人。企业家与投资人都希望项目成功，但目标可能有所不同。投资人看重货币回报，希望使企业利润最大化。企业家则更希望打造一份宏大事业，梦想为自己树立创新者的形象。这样的动机可能让企业家不惜代价维持企业运转，哪怕牺牲短期的货币回报。在“不完备合同”的世界里，我们不可能预测每个偶然场景会有何结果，企业家与投资人之间的控制权配置就成为双方合同的关键内容。于是，不同融资安排的主要区别就在于如何在各方之间分配控制权，而非如何分配企业的收益。对此，阿吉翁与博尔顿探讨了控制权配置的三种主要方式。
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第一种，发行有投票权的股份，这可以视为迫使企业家与投资人分享控制权的合同，让投资人能够实施企业家本来不会做出的决策，例如在遭遇财务困境时关闭企业。第二种，发行无投票权的股份，让企业家在不与投资人分享控制权的情况下获得融资。不过投资人通常会拒绝此类合同，特别是如果企业家没有个人资金或有形资产（设备、建筑和土地等）的时候，因为这种情况下投资人在企业遭遇财务困境时不能获得补偿。第三种，债务融资，双方之间达成或然形式的控制权安排。当企业经营正常时，企业家保留全部控制权；如果情况恶化，企业家的控制权就可能被投资人夺走。破产也是企业财务状况遭遇严重恶化时转移控制权的一种机制。
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