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信息披露是股市的核心制度之一。市场讲自愿交易，但交易的前提是不能有欺诈。没有信息披露，某些大股东、管理层就可能利用信息不透明损害其他股东的利益。在开放的市场下，所谓上市，就是上市企业买一张证券交易所的“诚信交易证”。证交所来为上市公司的信息真实负责。做得好的证券交易所可以盈利。
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另一方面，股市对上市公司的信息披露要求高于普通企业。对于普通企业来说，只要对自己交易商品的主要信息披露清楚就可以了；但对上市公司来说，没有信息披露，投资者就无法评估上市公司的价值。财务报表的披露是信息披露非常重要的方面。
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但是，对财务报表的披露，由监管部门来做一刀切的要求，并不利于投资者。监管部门为了避免“监管不严”的指责，必然会提出严苛的要求。承受严苛要求的是上市公司，成本是上市公司承担，不是监管部门承担，这是监管部门提出严苛要求的另一动机。
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张维迎说，上市公司的监管也和蒸馒头是同样道理。因为有的企业投资不是三个月或者半年就能见效的，在这种情况下，加上股民非完全理性，“上市公司老总要承受很大压力，好多企业承受不了”。
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现实中，很多上市公司的管理者为了减轻压力，就会做出一些不利于股东的行为。比如，一些长远的投资，本来是有利于公司整体发展的，但可能会影响到本季的财报，让本季财报不好看，而这可能导致管理者走人，或者奖金减少。这种情况下，管理者的选择往往就是放弃这一长远投资。公司经受了重大的损失，但财报中却体现不出来，因为损失是潜在的。更有甚者，为了管理者的个人利益，管理者有可能弄虚作假，来制造当期好看的财务报表。比如，制造一些虚假销售。投资者往往也很难发现这些造假行为。
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其实，“股神”巴菲特也曾是信息披露制度过于严苛的受害者之一。2003年巴菲特向美国证交会（SEC）提出推迟披露其持股信息的要求未获批准，这是这位亿万富翁试图防止他人模仿其投资所作的努力。如果别人可以从巴菲特的持股信息中进行模仿，无疑会让巴菲特的投资效果大打折扣。但即便在相对宽松的美国，监管部门都不能接受巴菲特的合理要求，可见，不当监管的弊端无处不在。
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弊端不能尽数。总之，投资者不能因为受信息不透明之害，就走向另一个极端，认为信息披露要求越严苛越好。因为过于严苛的要求，鼓励了管理层的短期行为，使得他们被证监会的财务信息披露要求牵着走，“馒头永远也熟不了”，损害的反倒是投资者自身。
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上市公司信息披露也可以自由竞争
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那究竟该怎样确定财务报表披露制度呢？张维迎的解决方案是：“建议改一改上市公司财务报表的披露规则。一种极端做法是，有公司可以五年披露一次，也可以每天披露一次，由他们自己定。”
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跟商品销售一样，上市公司也可以对投资者做细分。有些上市公司可以去吸引短期投资者，另一些上市公司也可以专门针对巴菲特这种做长期价值投资的投资者。对于前一类上市公司来说，它们愿意每天披露一次财报也可以；而对于后一类上市公司来说，几年披露一次财报也可以。在强制的财报披露频率下，上市公司的行为存在一定的趋同性，这不利于那些长期价值投资者挑选自己的投资对象。这一制度尤其对创业公司不利。当然，不强制规定财报披露频率，并不等于放弃对上市公司信息披露质量的要求。上市公司不能披露虚假信息、隐瞒须公开的重大信息，这是起码的要求。
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股市既然被称为“市”，当然就需要更多的市场化。否则，就扭曲了股市的属性。审批制就是制度扭曲之一。审批制是监管部门只放它们认可的企业进股市，而不是放投资者认可的企业进股市。投资者对企业的要求是五花八门的。有的要求过往盈利状况好；有的要求未来前景好，对过往盈利状况其实要求不高。尽管，中国股市有主板、创业板、中小板等，但还是无法满足投资者的多样性需求。人们容易注意到审批制对市场自由的限制，所以要求改审批制为注册制的呼声很高。但信息披露方面，人们却容易忽略监管部门的干预所带来的不利于投资者的影响。
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审批制改为注册制，是把证监会的权力下放给上交所、深交所。同理，对信息披露的要求，其实也可以交给上交所、深交所。它们可以选择要求严，也可以选择要求宽，或者对不同类型的企业做出不同的要求，只要投资者认可就行了。有些投资者对管理团队极为信任，他们甚至可以不要求知道企业的某些重大信息。好的资本市场是可以容纳不同类型的企业和投资者的市场。哪家交易所的要求更迎合市场需要，投资者就会更多地跑向那家交易所，企业也就更愿意去那家交易所上市。竞争可以催生最好的信息披露制度。
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但是别忘了，上交所、深交所这两个证交所也是国有企业。仅凭这两家国有交易所，是很难满足中国旺盛的上市需求的。彻底的改革是，连证券交易所都放开。如果民营企业也可以开办证交所来和上交所、深交所竞争，那么，股市将会呈现更多元、更蓬勃的态势。各种信息披露制度都可以存在，各种上市规则也都可以存在。
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跟企业用商品品牌取信于消费者一样，企业为了融资，它们会尽可能地用真实信息取得投资者的信任。理解这一点，就知道对信息披露更多地要依靠市场的力量。其实，目前蓬勃发展的互联网金融，其中很多P2P平台就相当于小型的证交所。这些平台向企业收取费用，来证实企业的项目信息真实性。做得好的P2P平台才能得到投资者和企业的信任，才能生存和发展。如同信托公司、小额贷款公司等金融机构被称为“影子银行”，这些P2P平台其实也可以被称为“影子证交所”。假以时日，这些“影子证交所”将对中国的直接投资发挥非常巨大的作用。
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当然，市场上不可避免会有一些欺诈者钻空子。对于欺诈者，诉诸法律就可以了。企业欺诈，投资者只要找证交所要公道，证交所再去找企业；证交所和企业联合欺诈，投资者可以两者都起诉。
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诉诸法律是事后监管，如果投资者实在不放心，非要政府监管部门对信息披露事先监管，那么，这些行政机构也不必去具体规定什么制度，而只要监督各证交所、上市公司是否忠实履行了它们对投资者的信息披露承诺就可以了。
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张维迎寓言经济学 [:1704536817]
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张维迎寓言经济学 企业转型
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张维迎寓言经济学 [:1704536818]
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自己凿洞才能当菩萨——企业急需打造核心竞争力
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WTO之后，企业家要创造新市场。过去的20年，中国企业在自由化的过程当中要赚钱、发展，只要起得早、勤快就行。这个地方到处都是山洞，起得早就可以找一个山洞，运气好找个大的，运气不好找个小的，然后，钻进去，打扫打扫，就可以“念经”，成为“菩萨”，就有人来进贡，企业就可以赚钱了。现在，所有的洞都被占满了，企业要想再当“菩萨”，那就得在岩石上凿洞。许多企业缺乏核心竞争力，没有这种凿洞的能力。将来企业没有核心技术、核心竞争力，那是没有希望的。
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2004年，中国改革已经走过26年。企业竞争越来越激烈，并且已经成为“世界工厂”，习惯于把国外企业当成竞争对手。在向西方企业学习管理多年之后，企业对管理的要求也越来越高。与此同时，国内兴起了一股指责中国制造业处于产业链末端、“为全世界打工”的舆论。在一些地方，政府还开始了所谓的“腾笼换鸟”。企业“核心竞争力”概念广受讨论。
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2004年11月5日，在“决胜未来十年：把握机遇，迎接挑战——北大光华齐鲁企业论坛”上，张维迎用这个寓言说明随着经济的发展，现代中国市场需求不断提升，同时，对企业的核心竞争力也提出了越来越高的要求。所谓的“过剩”，是市场经济内在规律运行的结果，企业需要去适应。这个过程是自然而然的，政府不应去干预。
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