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于是，我检查了大致从1999年开始的这一轮价格上涨（粮食价格上涨晚了几年）的有关数据，粗略地说，这段时间中，按美元计价，黄金上涨了不到2倍，原油涨了5倍，铁矿石4倍多，铜4倍，粮食3倍多。显著的差异和一边倒的结果足以令我判别，第二种观点是错误的，价格上涨不是因为货币恐慌，而是因为短缺，是需求拉动了价格。
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对美元主导的现行国际货币体系的声讨由来已久，对美国霸权心怀不满的媒体也乐意传播此类观点。依我看，美元体系尽管不算完美，但依然稳健，远没到穷途末路。索罗斯在他上月出版的新书中，声称长期实行宽松货币政策的美元体系制造了战后“60年大泡沫”，而现在这一泡沫正在破裂。
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像索罗斯这样以市场扭曲为牟利机会的大投机家，时而从他口中听到一些耸人听闻的言论，对此我们不必太诧异。危言耸听有时能引起一阵恐慌性举动，造成短暂的市场扭曲，而这正是投机者的机会所在。如果能更上一层楼，让国会议员也跟着恐慌，脚忙手乱之下出台一些除了扭曲市场没有任何效果的干预和管制措施，那就会制造出更多投机的机会。
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实际上，初级产品的价格上涨或许只是反映了这样一个事实：用同样的原材料，现在比过去能以更低的成本生产出更多更有价值的最终消费品了。自从与黄金脱钩，美元变成fiat money之后，美联储根据若干经济指数来调节货币供给，其直接目标只有两个：让经济有足够流动性、物价平稳。后一目标要求货币政策盯住物价指数，而该指数的设计所针对的是最终消费价格，所以，当生产成本降低时，货币政策保持了最终消费品价格平稳，结果自然是初级产品价格上涨。
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事实正是如此，过去十几年，随着全球化不断深入和供应链革命取得成果，美国的消费品成本一直在持续快速降低，而因为美元盯住的是消费品价格，所以相对地，初级产品的美元价格便快速上涨。如果这一观察更接近事实，那我们就不必为初级产品价格上涨而过于担忧，只要适当的货币政策能保证消费价格平稳，更不必为担心美元崩溃而惊慌失措，去排队把金条扛回家。
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〖后记〗
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本文发表时，离金融危机爆发还有四个多月，危机前后的价格走势为我的观点提供了最好的佐证，从2008年3月到9月危机爆发之前，其他初级产品价格仍在上升，而黄金价格从1000美元跌到了720美元，危机之后，金价才一路急升，到2009年底突破1200美元，而同时能源矿石等初级品价格则暴跌，这正是恐慌时期的典型表现，对比之下，此前的初级品涨价显然不是恐慌的结果。
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不过有一点我确实没想到，我原本以为，当最严重的恐慌过去，局面稳定下来之后，金价就会下跌，但实际上，金价虽在2009年内两度下跌(5)，但此后又一路走高，现已突破1550美元。
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事后看来，金价继续上涨可能有三个原因：第一，奥巴马的巨额财政刺激方案、美国财政赤字的失控趋势和伯南克偏于激进的货币宽松政策，加剧了市场对美元前景的担忧；第二，欧洲主权债务危机令市场对危机第二波的预期提高；第三，中国的巨额财政刺激、房地产热潮和地方债务负担，让全球投资者担心中国泡沫破裂可能在未来若干年后导致另一次国际性危机。
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82．都在喊通胀，为何美国物价却没涨
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2008-06-17，No.321
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越南危机和新一轮油价上涨再次将通货膨胀问题推入舞台中心，成为国民经济的焦点问题。那么，近几年的物价上涨浪潮和通货膨胀究竟是如何发生的？有人说，通货膨胀永远是货币现象，只要央行拧紧货币龙头，就不会发生通胀。
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这么说完全正确，但用处不大，更有意义的问题是：为什么有些时候货币龙头很难拧紧，而另一些时候则毫不费力？探明通货膨胀的动力学机制，对于我们理解通胀的发生条件和做出适当的应对，将有所助益。
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我认为，近年来的全球性的尤其是新兴经济体的通货膨胀问题，其主要原因是经济全球化和陈旧的汇率政策所共同导致的币值扭曲，这种扭曲通常表现为新兴经济体人为压低本币对发达国家货币（主要是美元和欧元）的汇率。
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这一方面导致国内比正常币值下更多的本币供应，另一方面造成投机者对本币升值的预期，从而诱使大量外资流入，同时，其外汇储备政策和储备持有方式也增加了国际金融市场货币供应量，这些因素合在一起造成流动性泛滥并最终诱发通货膨胀。
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对于发达国家，全球化的主要表现是大量劳动密集型产业向外转移，结果是其总产出中劳动力成本大幅下降，劳动生产率不断提高，这意味着，对于给定的消费品组合，其总成本下降了，而其中劳动成本所占的比例也下降了。
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同时(6)，美联储货币政策的核心目标之一是保持物价稳定，而为了达到这一目标，美联储必须通过增加货币量让美元贬值，否则物价水平将因成本下降而下降。由于货币政策盯住的是最终消费品价格，其结果就是初级产品价格上涨，因为初级品的总成本中劳动成本所占比例较低（这正是它被叫做初级品的原因）。
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对于新兴经济体，全球化的主要表现是制造业产能扩张，同时伴随着国内的大规模工业化。由于那里的劳动力价格原本就很低廉，因而这一过程中没有发生美国那样的成本水平和结构的变化，相反，在农村隐性失业消除之后，劳动力价格开始上涨，总产出的成本构成中，劳动成本的比例可能还有所上升。
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此时，如果这些国家执行与美国相同的货币政策，即维持最终消费品价格稳定，就会让本币相对于美元升值。但实际上，这些国家的汇率政策大致上都是盯住美元，往往刻意压制本币的升值倾向；阻止本币升值或升值不到位的效果，相当于部分地放任本币跟着美元贬值，但同时最终消费品的成本又没有像美国那样下降，结果就是国内通货膨胀。
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这样，两种成本结构在全球化过程中经历的不同变化，当遭遇到陈旧僵化的汇率政策时，便为通货膨胀准备好了动力源；就像一块跷跷板，美国那一头的成本下降要求美联储压下美元，因为中间的连接是刚性的，于是在另一头撬起了中国的物价水平。对升值的压制还造成一种尴尬的循环：美联储试图将美元贬值，这一努力部分地被人民币跟着贬值所抵消，于是美联储继续努力压低美元。
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推动通货膨胀的另一个因素是外汇储备。按现行的做法，外汇储备实际上是把每一张美元复制了两份，一份兑换成本币支付给出口商，另一份由央行通过购买美国国债和设立主权投资基金流回美国，其结果是整个国际金融市场凭空多出了上万亿美元的货币供给。
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而同时，对人民币升值的人为压制制造了投机商的人民币升值预期，从而将这些多出来的货币中很大一部分又以各种名义和渠道吸引回国内市场，造成国内流动性更加泛滥。至此，通胀所需的动力和弹药皆已具备，最后，初级产品的紧缺只不过点燃了导火索。
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〖后记〗
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还可以从另一个角度看待国际币值失衡，或许更易于理解。全球化和产能转移是一个资源重新配置的过程，由于配置得到了优化，所有资源的价值都上升了，但升值的结构不同，在新兴国家，升值的主要是土地、劳动力和资源要素，而在发达国家，升值的主要是资本要素。
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之前，中国的这些要素要么因缺乏资本将其组织进生产活动而被闲置，要么被组织在效率低下的生产模式中；开放之后，自由贸易和资本流动使得这些要素被国际资本所雇佣，因而大幅提高了其产出率，其市场价值因而上升，要素报酬的普遍提高本应表现为本币升值，但汇率管制人为压制了这一趋势。
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