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85．博傻游戏伤害的是谁
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2011-03-28，No.1702
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最近，天津文化艺术品交易所的炒家们，又给我们上演了一出精彩的博傻（greater fool）游戏，首批上市的份额化艺术品中的两件画作，价格在50天内被推高了17倍，其中《黄河咆哮》市值一度达到令人咂舌的1.03亿元，随后，在经过9天停牌之后，前天复牌首日又双双跌停。
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大概极少有人会相信一位二三流画家的作品的市场价格会长期维持在上亿的水平，每个在此价位买入的炒家，只是相信他能以更高的价格卖给另一个炒家，换句话说，我犯傻没关系，只要我不是最后那个傻瓜就行。这样的博傻游戏在市场上屡见不鲜，特别是那些新开辟的市场，商品期货市场、收藏品市场、权证和A股创业板，都上演过类似的疯狂。
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每每这样的情景出现，我们总会听到“市场变赌场”的惊呼、“强化管理”和“规范市场”的呼吁，许多人认为，任由这样的非理性行为存在，会恶化市场环境，降低市场的投资价值，最终使市场丧失创造流动性和优化资源配置的功能。
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然而，这些担忧是多余的，确实有许多因素会破坏市场的功能和价值，如信息的不透明和产品的非标准化，但博傻游戏不在其列，这是因为博傻是不可持续的游戏，博傻策略的取利对象并不是价值投资者，而是他们的同道——其他博傻者。因而从长期看，它会自动将自己从市场的策略分布中驱逐出去，而即便它能继续存在或卷土重来，也伤害不到理性的价值投资者，因而也伤害不到市场的健康发展。
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每一个回合的博傻游戏最终都会崩溃，而崩溃点是高度不确定的，所以该游戏的效果实际上相当于俄罗斯轮盘赌(10)：每次从博傻者中随机挑出一批倒霉蛋，他们的尸体被搬走，剩下的博傻者瓜分他们的遗产。在充满风险的市场上，无论如何每天总会有若干具尸体被搬走，那么，希望市场健康发展的人们，难道不希望被抬出去的，是那些主动采用非理性策略的参与者？
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显然，对于奉行价值策略的投资者来说，一个存在众多博傻者的市场，是更友善的“市场先生”(11)，因为它会时不时以远远出乎你意料的高价格，送给你一个个超额实现投资价值的机会。有人或许会问，假如博傻者总是将价格推高在离谱的水平，价值投资者就没有机会进入，市场怎么健康发展？
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但这不是博傻游戏的特点，泡沫总是短命的，一旦有风吹草动，博傻者比的就是谁跑得快，由此造成的恐慌常常将价格拉到低得离谱的水平，而这时，市场先生又从另一个方向对价值投资者表现出其慷慨和友善：送给他们做梦也想不到的低价买入的机会；对此，我们实在没有什么可抱怨的。
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所以，呼吁对博傻行为进行管制的，不会是价值投资者，他们没有理由为此担忧，面对价格泡沫，假如他们手里有货，理应大喜过望，假如没货，也乐得看个热闹。有理由大声疾呼的，只能是俄罗斯轮盘里那些不幸躺下的倒霉蛋，他们既要享受豪赌的快感，又不愿面对输个精光的后果，这就好比那些毫无道理的疯狂抢购食盐的家伙，事后却要求超市接受原价退货，天下岂有此等好事。
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任何交易制度和监管政策，当然不应满足这样的无理要求，那些一心只想着丰厚的回报，却将最起码的风险原则抛诸脑后，指望交易所和监管当局替他们挡开所有危险，最好在输掉后还能讨回本钱的所谓“投资者”，理应被横着抬出市场，幸好，博傻者们会自己干这份累活儿，他们是市场的义务清道夫，这也是每出博傻游戏的美妙结局所在。
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〖后记〗
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博傻是泡沫的又一种类型，与落空的黄金梦不同，博傻游戏中，其实大部分参与者都不相信高价格会持续，他们只是相信自己足够聪明或仅仅心存侥幸，以为在泡沫破裂前会比别人先跑掉。
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当然，这样的游戏要玩得起来，市场上必须存在一些傻子，真诚地相信被炒作的产品是物有所值的，否则，泡沫在一开始很难吹得起来。不过，一旦吹起来之后，即便傻子们已经清仓离场，剩下的“聪明人”自己仍可能继续让游戏持续一段时间。
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博傻游戏的难点在于，无人能判断泡沫破裂点在哪里，而一旦开始破裂，出逃的通道会迅速收窄，绝大多数人根本来不及逃，只能眼睁睁看着价格不断下跌却几乎没有交易量，可是，在玩的兴起时，这一点常常会被遗忘。
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(1) 经济波动（economic fluctuation）常被早期经济学家称为商业周期（business cycle），但前一个词未必暗示波动的周期性，有些学者拒绝承认存在周期性。
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(2) 货币幻觉（money illusion）是凯恩斯在其《货币幻觉》（1928年）一书里提出的概念，指人们普遍具有对名义价格而非实际价格作出反应的本能倾向（名义与实际价格因通货膨胀而存在差异）。
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(3) 乔治主义（Georgism）的创始人亨利·乔治（Henry George）也将波动归咎于资产泡沫，但他认为首恶是地产泡沫。
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(4) 我个人比较青睐弗里德曼和熊彼特的理论，这两者是兼容的，只要稳定了货币，波动既无法消除，也无须担忧。熊彼特是长期游离于经济学主流之外的独行侠，但我从他的思想里获益良多，在本书许多地方你都可以看到他给我留下的痕迹。
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(5) 第一次是第一季度鲍尔森救市方案初步奏效之后，第二次是第四季度美国经济初现回暖苗头时，两次都下跌了100多美元/盎司。
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(6) 为方便起见，后面的叙述中分别以美国和中国代表发达国家和新兴经济体。
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(7) 这轮泡沫也被称作“.com泡沫”（dot-com bubble），以1993年Mosaic浏览器发行为肇端，推动Nasdaq指数从20世纪90年代中期的1000点上涨到泡沫破裂前的5000点。
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(8) 关于商业周期对产业生态的意义，及其与生物进化的相似性，我在“向女王道歉背后隐藏的自大”（No.354）中有更多评论。
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(9) 此类泡沫最近的一个案例是2009年的新能源泡沫，我在“是谁吹大了新能源泡沫？”（No.310，第67篇）中有过评论。
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(10) 俄罗斯轮盘赌（Russian Roulette）是一种自杀游戏，参与者依次将一把装有一枚子弹的左轮手枪对准自己头部射击，直到子弹射出。有两种玩法，一种每次射击后都重新拨转转轮，这样每次射出的概率都是1/6，另一种则任由转轮随射击而自动转位，这样射出概率会不断提高。
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