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金融与经济增长
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有明确的证据显示，金融业的发达与经济的发达总是联系在一起2，但是还不足以证明金融的发展对经济增长起了作用。经济学家非常强调相关关系（两件事情一起发生）和因果关系（一件事情的发生引起另一件事情发生）之间的区别，因为这种差别将导致完全不同的经济政策。
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举个例子，在列车进站的时候，原来停留在铁轨上的小鸟飞走了。小鸟飞走和列车到来是相关事件，但是小鸟飞走并不导致列车到来。如果没有搞清楚前后的因果关系，只考虑到事情的相关性，那我们会得出非常古怪的结论：为了让晚点的列车快些到站，不耐烦的旅客只需要把轨道上的小鸟赶走就可以了。可以说，相关性经常成为迷信的起源，而因果关系才是科学的基础。
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因此，过去的许多经济学家虽然确信良好的金融业总是和健康的经济有联系，但却怀疑金融业的发达是经济发展的先决条件。他们认为，金融产业的发展并不需要投入太多的时间和资金，所以，假如经济的增长产生了发展金融市场和金融机构的需要，那么社会自然就会生产出这些供给来予以满足。从而，他们的结论是即便金融业在初期不能满足经济发展的需要，也依然不会影响经济的增长速度3。为了应答这些怀疑，我们必须证明金融的发展对经济增长有直接的作用。
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在自然科学中，因果关系能够通过可控制的实验来验证，但是这在经济学中通常办不到。作为替代，我们可以找到一些条件，模拟可控制的实验。
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验证因果关系的一个办法，是证明金融市场的发展出现在经济增长之前而不是之后，而事实也的确如此。有人研究了80个国家在1960～1989年里的数据样本，发现从多个不同的标准来看，在金融市场开始发展以后的10年里，这些国家的GDP、资本总量和生产率的增长率都表现得更高4。比如说，衡量金融系统发达程度的指标之一是政府对信贷资源的影响程度，在有些金融系统不够发达的国家，大量的信贷资源被中央银行而不是商业银行所控制，会显著拖累经济增长。有研究显示，在1970年扎伊尔的商业银行所发放的信贷占全国的比例只有26%，如果能达到发展中国家的平均水平57%，那么在20世纪70年代它的经济增长率就可以每年增加0.9个百分点，到1980年时，人均GDP就会比实际水平提高9%5。
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这种粗浅的论述还不足以完全证明因果关系的存在，就像小鸟也是在列车到来之前飞走一样，先发生的事情并不一定就要引起后发生的事情。金融市场的发展出现在经济增长之前，是否是因为金融业提前察觉了经济增长的前景，预先开始起飞呢？要排除这种猜测，必须找到更多的证据。
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实际上我们可以找到两种证据，首先来看第一种。我们再回到原来的比喻上，如果要证明是列车的到来引起了小鸟飞走，而不是相反，我们可以探讨在这个过程中具体的机制是如何发生作用的，比如说，是否是因为列车的到来引起了铁轨的震动，而铁轨的震动惊动了小鸟，导致小鸟飞走。我们假设，存在两种铁轨，一种不会产生震动，另一种会；又存在两种小鸟，一种能感觉到震动，另一种不能。如果能够证实，当两种小鸟都停留在会产生震动的铁轨上时，能感觉到震动的小鸟飞走的时间更早；而当它们都停留在不会震动的铁轨上时，起飞的时间就没有什么差别，那么我们就可以更加确信这里的因果关系如下：铁轨的震动，或者说列车的到来是原因，小鸟的飞走是结果，而不是相反。
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联系到我们讨论的主题上，这个比喻的启示就是，如果金融业的发展确实影响了经济的增长速度，那么它对于不同的产业和不同的企业可能有不同的影响。为什么呢？请读者注意一个事实，就是在任何国家里，企业投资所使用的资金中有相当大一部分都来自其自身的经营利润，所以那些快速成长的企业通常都不分配红利——他们要把得到的钱都用于再投资。企业喜欢首先使用自己的现金流，用术语说叫“内部融资”，而觉得使用外面的资金（“外部融资”）需要支付额外的代价。因为如我们前述的那样，企业外的投资人并不像企业经理人这般清楚企业的情况和前景，也并不完全信任经理人对投资人的忠诚，所以他们在提供融资时会要求这一部分额外的收益。
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金融业的发展使得信息的分散性和披露程度增加，合同设计更加合理，执行也更加有效，提高了经理人为投资人利益服务的积极性，从而降低了外部融资的成本。这样，在金融发展中获利最大的企业就应该是那些通常需要大量外部融资的产业。例如制药企业，它们往往需要花费巨额资金投入新药的研制项目，在成功推向市场之前，新药开发的项目将是一个巨大的资金黑洞，即便最有实力的企业也需要依赖外部融资。相反，对于烟草行业来说，初始投资所需要的资金和实现赢利所需要的时间都要低很多，不需要什么长期的外部融资，那么，烟草企业从金融市场的发展中得到的利益就可能比制药企业少得多。这样的话，如果金融业的发展影响了经济增长速度，那么在一个金融产业发展更好的国家里（在一条震动的铁轨上），制药企业（敏感的小鸟）就要比烟草企业（不敏感的小鸟）增长得更快一些。
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事实也的确如此6。我们以三个国家为例，马来西亚、韩国和智利，在20世纪80年代，它们都属于经济快速增长的中等收入国家，但彼此的会计标准差别很大，而会计标准是衡量公司信息披露程度和金融发展程度的重要标准之一。按照这个标准，马来西亚是三者之中金融业最发达的国家，在20世纪80年代，马来西亚的制药产业的年真实价值增长率比烟草产业高4个百分点（每个产业的增长率已经根据该产业在世界范围内的增长率分别进行了调整）；韩国是三者之中位居中游的国家，制药行业比烟草行业的增长率要高3个百分点；而智利是金融业发展水平最低的，其制药行业的增长率比烟草行业反而低2.5个百分点。所以说，正如我们所预计的那样，金融市场的发展对于不同产业的增长速度产生了不同影响（敏感度不同的小鸟离开铁轨的时间出现了差别）。
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这样一来，我们可以说已经找到了金融促进经济增长的内在机制，可以更加确信它们之间存在着因果关系，此外还可以排除另外一个对它们的相关关系的解释，就是金融市场的基础是为了某些快速成长产业的需要而建立的。因为那些初始规模较小但需要外部融资的产业固然可以受益于金融市场的发展，但原来的大工业也是同样，所以，金融业不太可能突然发现了这些小企业的需要而预先发展起来。那么，我们就不能肯定，金融发展与经济增长的相关关系是由于金融业提前察觉了经济增长的前景，预先开始起飞。
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下面我们来看第二种证据。先还是以小鸟做比喻，假如我们只有一种小鸟，它们停留在不怎么发生震动的铁轨上。但是，如果我们能够用另一种震动更明显的铁轨来代替，并且多次地（和随机地）重复实验，结果发现，当列车到来时，在震动更明显的铁轨上的小鸟飞走的时间更早，我们就可以确信，是震动引起了小鸟飞走。
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美国放松银行管制的过程就提供了与这个实验十分类似的理想条件。我们在本书的内容介绍中讲过，在过去很长一段时期里，美国各州的法律都限制本州和外州的银行开设分支机构，在有的州——所谓的“单体银行州”，法律只允许每家银行在本州拥有一个分支机构。这样严格的法律规定限制了银行之间的竞争，导致银行机构变得臃肿和低效，给顾客造成更高的成本和低劣的服务。
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从1972年到1991年，许多州废除了限制开设分支机构的法律，对银行业绩产生了显著影响。平均的贷款损失率（由于错误的信贷决策导致的损失）在放松管制之后降低了——短期贷款中每100美元贷款的损失降低了29美分，长期贷款降低了48美分。而对一个健康的银行系统而言，100美元的贷款损失率通常不到几个美元，所以这方面的业绩改进可谓非常巨大。同时，初期运营成本下降了4.2%，长期运营成本下降了8%7。由于竞争加剧，银行职员的平均待遇也降低了，男性职员的工资减少了12%，女性职员的工资减少了3%（或者说，工资虽然降低了但性别歧视减少了——这是竞争的自然结果）8。
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这些变化对于银行的顾客有什么意义？在放松管制的州，借款人的贷款利率降低了，而存款人的利率有轻微上升，所以放松管制给银行的储户和借款人都带来了好处。放松管制带来了效率更高、价格更优惠的银行，意味着该州的金融产业得到了巨大发展。如果金融的发展会带来经济增长，那么放松管制（更换铁轨）就应该对该州的人均收入和产值的增长率（小鸟觉察到列车到来的时间）产生积极的影响。
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事实胜于雄辩！在放松管制1年以后，这些州的年经济增长率上升了0.51～1.19个百分点9，考虑到这段时期的平均增长率只有1.5%，那已经是个巨大的影响。相反，那些没有放松管制的州的经济增长率则只有负的0.6%10！
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最近，还有许多研究支持我们的发现。例如，向外国资本流入开放（会导致该国的金融市场发展指标迅速提升）的国家，经济增长率通常会显著提高，那些向外国开放证券市场的国家平均的GDP增长率会提高1.1个百分点11。
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由于这些证据，人们不应该再怀疑金融市场的发展与经济增长之间存在着因果关系。我们的意思并不是说，一个国家可以没有创新的观念和人才，只依靠金融市场的改善就可以实现增长，也不是说，没有发达的金融市场一个国家就不可能取得经济增长：中国在过去20年的成就其实就是反例。金融活动本身不能创造现实的商业机会，它只是帮助人们更容易利用机会：金融市场能够区分有前途的产业和没落的产业，把资源从夕阳部门转移给朝阳部门。所以，金融市场自己并不从事开发，但它是辅助人们开发和培育商机的沃土。
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金融和竞争
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经济增长只是衡量金融市场的作用的标准之一。在第3章，我们已经谈过，金融降低了产业进入的门槛，加剧了竞争，给企业和个人打开了机会的大门，那么有什么具体的证据吗？
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金融的发展有利于新的竞争者加入某些产业。我们前述的美国银行业的放松管制，就导致在放松管制的那些州里金融环境得到明显改善，从而使得新企业的创建速度出现显著增长12。相似的是，金融体系更发达的一些国家往往有更多的新企业创立，而且这些新企业的创建更多地发生在那些比较依赖于外部融资的产业部门，所以说金融的发展的确是导致企业创业行为增长的原因13。
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金融发展有利于新企业的进入，但并不代表这会降低产业经济的集中程度，因为原有的企业有可能比新来者更能从金融发展中得益，从而占据更大的生产份额，压制行业竞争。这样，我们需要更深入地研究金融发展对竞争的影响。
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竞争程度的指标之一是利润率。当其他条件相同时，市场竞争越激烈，企业通常的利润率也越低。如果企业所处的地区取得融资非常便利，而该地区的企业利润率也比较低，那么就表示融资的便利性容易导致竞争更加激烈。我们以意大利为例，那里的金融业的基础制度设施在各个地区之间差别非常大——例如，是否有高效率的司法体系。这种差别影响了融资的便利程度，即便排除其他的经济因素的影响之后，同一个人去申请贷款，他在意大利的某些地区被拒绝的可能性是其他地区的两倍。
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融资便利性的这种差别看来的确影响了企业竞争的程度，在金融更发达的地区，企业的平均利润率要比最不发达的地区低1.6个百分点——约为平均利润率5.9%的1/3。而且，这种影响主要是发生在中小型企业身上，因为大企业可以在全国范围内进行融资，所以它们所在行业的竞争程度不太受到所在地区金融发展水平的制约14。
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